股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國上市公司應(yīng)用研究

1、金融黻資斑’尉嬲躲r貝譬弱鏹秘《翰嘲Il鐳旺股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)韋IJ在我在西方發(fā)達(dá)國家股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制被當(dāng)作一種行之有效的激勵(lì)制度已經(jīng)得到廣泛使用，并且取得了良好的激勵(lì)與約束作用。近年來，我國也開始了積極的探索。2005年開始的股權(quán)分置改革是完善我國資本市場(chǎng)的重要舉措，為實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)構(gòu)筑了良好的基礎(chǔ)。因而，有必要在新的發(fā)展環(huán)境下及時(shí)對(duì)我國的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的應(yīng)用狀況進(jìn)行歸納總結(jié)研究。一、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國的發(fā)展歷程我國上市公司的股票

2、期權(quán)激勵(lì)實(shí)踐是沿著產(chǎn)權(quán)變革之路摸索前進(jìn)的，大致可分為五個(gè)階段；第一個(gè)階段；內(nèi)部職工股階段1984年我國開始股份制改造，為了籌集資本金和增強(qiáng)企業(yè)凝聚力，在當(dāng)時(shí)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中設(shè)計(jì)了內(nèi)部職工股，這是我國最早的股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)踐。其初衷是為了使職工利益與公司利益相結(jié)合，最大限度地激勵(lì)職工努力工作。但從數(shù)量上看，我國內(nèi)部職工持股比例較低，國家相關(guān)法律規(guī)定員工所持股份占企業(yè)總股本的比例最多不超過10％，公司上市后由于職工拋售所持股份，實(shí)際比例要遠(yuǎn)低

3、于10％。較小的持股比例使員工對(duì)自己所持較小份額股票產(chǎn)生的收益預(yù)期不高，以致員工持股制度無法對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，職工持股流于國上市公司應(yīng)用研究口文／錢瑾形式。更為嚴(yán)重的是，內(nèi)部職工股在發(fā)行過程中由于管理不嚴(yán)，成為某些人攫取不法利益的途徑，導(dǎo)致關(guān)系股、人情股泛濫。鑒于此，國家于1993年和1998年分步驟停止了內(nèi)部職工股發(fā)行。第二個(gè)階段：職工持股會(huì)持股階段內(nèi)部職工持股制度到1997年逐漸演變?yōu)槁毠こ止蓵?huì)持股形式。職工持股會(huì)是

4、指公司組織設(shè)立的專門從事職工股管理、代表持股職工行使股東權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的組織。盡管職工持股有利于提高企業(yè)的凝聚力和激發(fā)員工的創(chuàng)業(yè)精神，但持股職工身兼職工與股東雙重身份，不僅享有固定收益，而且參與企業(yè)的剩余分配。容易使職工個(gè)人利益與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生對(duì)立。因此，2000年民政部發(fā)文暫停審批新的職工持股會(huì)。第三個(gè)階段：產(chǎn)權(quán)清晰的自然人控股階段2000年以前，在我國資本市場(chǎng)的上市公司中，以自然人持股方式發(fā)起設(shè)立的股份公司，僅有浙大海納一例。

5、2001年1月18日，天同股份上市后，康美藥業(yè)、用友軟件、太太藥業(yè)和廣東榕泰相繼上市，這些公司的控股大股東都是自然人。自然人控股股東的增多，使得資本市場(chǎng)上“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象更為復(fù)雜，如何處理自然人超級(jí)大股東與社會(huì)公眾投資者的利益均衡，已成為市場(chǎng)的課題。第四個(gè)階段：2000年至2005年上市公司股票期權(quán)激勵(lì)探索新階段自1999年9月，十五屆四中全會(huì)提出可以進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)制度試點(diǎn)，至2005年8月五部委公布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)

6、意見》，指出完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)；2005年11月，國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)中國證監(jiān)會(huì)‘關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見的通知》，指出上市公司要探索并規(guī)范激勵(lì)機(jī)制，通過股票期權(quán)權(quán)激勵(lì)等多種方式，充分調(diào)動(dòng)上市公司高級(jí)管理人員及員工的積極性。部分上市公司(約100家)在股票期權(quán)激勵(lì)原理的指導(dǎo)下，結(jié)合自身特點(diǎn)，實(shí)施了業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)等多種方式的股票期權(quán)激勵(lì)。但由于監(jiān)管層缺乏統(tǒng)一規(guī)范的指導(dǎo)意見，企業(yè)的股票期權(quán)激勵(lì)模式難以統(tǒng)一，個(gè)性化的

7、操作取得的實(shí)際效果也大相徑庭。第五個(gè)階段：2006年后的規(guī)范化發(fā)展階段歷經(jīng)多年發(fā)展，我國資本市場(chǎng)有效性逐步提高，上市公司治理逐漸完善，股權(quán)分置改革基本完成，為大力發(fā)展股票期權(quán)激勵(lì)奠定了制度基礎(chǔ)；同時(shí)，訟司法》和‘證券法》的修訂掃清了長期以來實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律障礙。自2005年12月中國證監(jiān)會(huì)頒布t上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》第一次明確上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的操作辦法，至2006年10月國資委對(duì)于IPO的適度抑價(jià)是各國資本市場(chǎng)共有的現(xiàn)象，

8、但我國A股IP0抑價(jià)達(dá)到335％，吸引了巨額資金滯留于一級(jí)市場(chǎng)，嚴(yán)重阻礙了我國股市的健康發(fā)展。要解決我國股市IP0高抑價(jià)應(yīng)該從Ⅱ叼抑價(jià)的根本原因入手：(一)大力發(fā)展我國資本市場(chǎng)，創(chuàng)新和豐富金融產(chǎn)品通過發(fā)展和建立多層次、多元化的資本市場(chǎng)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，利用豐富的金融產(chǎn)品來擠壓股市泡沫，促使股價(jià)回落到合理價(jià)位，同時(shí)緩解一級(jí)市場(chǎng)的供需失衡(二)加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)。我國股市走到今天的地步，與資本市場(chǎng)的制度缺失是分不開的。如，我國股市沒有做空機(jī)

9、制，股價(jià)上漲時(shí)，投資者只要簡(jiǎn)單的買進(jìn)股票，過一段時(shí)間再拋出就可以賺錢了；但股價(jià)下跌時(shí)。因?yàn)橥顿Y者不能做空或通過其他有效的途徑來做套期保值操作，只要是持倉的投資者就要遭受損失，這就造成了我國股市股價(jià)只能上漲不能下跌的剛性走勢(shì)，促使股市泡沫越來越大。(三)倡導(dǎo)理性投資，更合理地引導(dǎo)市場(chǎng)投資行為。如前所述，我國證券市場(chǎng)上IPO抑價(jià)率高企的重要原因在于市場(chǎng)上投機(jī)資金的推動(dòng)。隨著我國證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革的日漸完成，證券市場(chǎng)改革成效正在逐步顯現(xiàn)，之

10、前困擾證券市場(chǎng)的諸多制度性問題正在逐步被解決，新股發(fā)行的市場(chǎng)化約束機(jī)制正在凸現(xiàn)，新股溢價(jià)高水平的“神話”正在打破。在此，我們應(yīng)當(dāng)倡導(dǎo)理性投資，借鑒新興市場(chǎng)發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)，投資者應(yīng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資持有適度的期望回報(bào)率，回避過度投機(jī)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一‘合作經(jīng)濟(jì)與科技)2008年5月號(hào)下(總第345期)萬方數(shù)據(jù)和財(cái)政部頒布‘國有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，為上市公司(包括國有控股境內(nèi)外上市公司)進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)奠定了規(guī)范基礎(chǔ)。=、股