上市公司投資與現(xiàn)金流敏感性分析.pdf

1、投資與現(xiàn)金流量敏感性問題，是近20年來現(xiàn)代西方金融理論研究的熱點問題之一。一般來說，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量的波動會影響投資規(guī)模。關(guān)于投資與現(xiàn)金流量敏感性存在的動因，有兩種理論解釋：信息不對稱理論認(rèn)為企業(yè)存在投資——現(xiàn)金流敏感性的動因是由于企業(yè)內(nèi)部和外部對于企業(yè)信息的占有程度不同引起的，導(dǎo)致企業(yè)偏好融資成本較低的內(nèi)部融資，從而導(dǎo)致企業(yè)的投資與現(xiàn)金流量存在正相關(guān)性；管理機會主義理論認(rèn)為由于管理層與股東之間存在代理問題，企業(yè)的管理層為了追求私利而利

2、用企業(yè)的自由現(xiàn)金流從事一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目。本文分析我國上市公司的投資與現(xiàn)金流敏感性問題，并通過實證研究考察我國上市公司投資——現(xiàn)金流敏感性存在的主導(dǎo)動因，以期為我國上市公司投資決策提供實證數(shù)據(jù)與參考。 本文在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，首先分析了投資與現(xiàn)金流敏感性存在的兩種理論，即信息不對稱理論和管理機會主義理論，并比較了兩種理論的異同；然后在借鑒古典模型、加速模型以及托賓Q模型等投資模型基礎(chǔ)上建立了適合我國上市公司實際情況的

3、實證研究模型，實證模型分別用來考察我國上市公司是否存在投資與現(xiàn)金流量敏感性以及我國上市公司投資與現(xiàn)金流量敏感性存在的主導(dǎo)動因是信息不對稱理論還是管理機會主義理論。在建立實證模型后，本文使用我國滬市制造業(yè)上市公司2002年和2003年的數(shù)據(jù)對我國上市公司的投資——現(xiàn)金流敏感性問題進行了實證研究，首先檢驗我國上市公司是否存在投資與現(xiàn)金流量敏感性，然后使用含托賓Q值、管理層持股比例或者股權(quán)集中度指標(biāo)的實證研究模型對樣本數(shù)據(jù)進行線性回歸分析，檢