基于BAPM模型的中國A、H股價格差異問題研究.pdf

1、由于資本管制以及歷史原因，我國證券市場被分割為A、B和H股市場。自1993年開始在香港發(fā)行青島啤酒H股以來，我國已選取數(shù)十家處于各行業(yè)領(lǐng)先地位、并在一定程度上體現(xiàn)我國整體發(fā)展水平和增長潛力的公司在香港上市。目前，H股市場已取代B股市場成為我國企業(yè)募集外資的重要平臺，A+H模式成為大型國企實現(xiàn)境內(nèi)外同步融資的首選。 在大陸和香港雙重上市的公司是同一家企業(yè)，因此其股票具有相同的預期現(xiàn)金流和風險特征，如果兩地的資本市場是完全統(tǒng)一的，那

2、么這些股票的價格就應該是相同的，不會受到上市地點的影響。然而事實上，由于存在著流動性差異、需求彈性差異、投資者風險偏好差異以及信息不對稱等影響因素，幾乎所有的A+H雙重上市公司均是“同質(zhì)不同價”。而且，一個值得注意的現(xiàn)象是，與其他國家常見的外資股溢價不同，我國證券市場的分割卻導致了獨特的H股折價現(xiàn)象。長期以來雙重上市公司的H股相對于A股整體上存在較大幅度的折價，而且波動也比較劇烈。 當然，不管是在如火如荼的牛市還是在令人絕望的熊

3、市中，關(guān)于A股和H股價格差異的爭論從來就沒有停止過，在某些時候，H股的折價大小還成為影響人們進行股票交易的重要因素之一。2007年1月-2008年2月，隨著建設(shè)銀行、中國神華、中國石油等權(quán)重紅籌股回歸A股市場，人們對H股市場的關(guān)注也達到了頂峰。在此背景下，對A、H股價格差異問題進行研究，已成為我國金融領(lǐng)域所需要迫切解決的問題，而分析其折價的影響因素無疑是具有重要意義的。 行為資產(chǎn)定價模型是傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的繼承和發(fā)展，它的成

4、果在于在其從現(xiàn)實世界中的真實狀況出發(fā)，總結(jié)出在投資者非理性和金融市場套利受到限制的情況下，市場上會存在噪音交易者風險，并且把這種風險引入到資產(chǎn)定價的理論框架。本文將從CAPM出發(fā)，對這一模型的產(chǎn)生和推導過程進行系統(tǒng)的介紹。然后運用這種以行為金融學為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價方法對當前我國證券市場的爭議熱點——A、H股的價格差異現(xiàn)象做出理論和實證的分析。并指出如果以“噪音交易”來代表投資者的非理性行為的話，就可以以噪音交易者風險來描述大陸和香港股市投