基于BAPM模型的中國(guó)A、H股價(jià)格差異問(wèn)題研究.pdf

1、由于資本管制以及歷史原因，我國(guó)證券市場(chǎng)被分割為A、B和H股市場(chǎng)。自1993年開(kāi)始在香港發(fā)行青島啤酒H股以來(lái)，我國(guó)已選取數(shù)十家處于各行業(yè)領(lǐng)先地位、并在一定程度上體現(xiàn)我國(guó)整體發(fā)展水平和增長(zhǎng)潛力的公司在香港上市。目前，H股市場(chǎng)已取代B股市場(chǎng)成為我國(guó)企業(yè)募集外資的重要平臺(tái)，A+H模式成為大型國(guó)企實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外同步融資的首選。 在大陸和香港雙重上市的公司是同一家企業(yè)，因此其股票具有相同的預(yù)期現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)特征，如果兩地的資本市場(chǎng)是完全統(tǒng)一的，那

2、么這些股票的價(jià)格就應(yīng)該是相同的，不會(huì)受到上市地點(diǎn)的影響。然而事實(shí)上，由于存在著流動(dòng)性差異、需求彈性差異、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異以及信息不對(duì)稱(chēng)等影響因素，幾乎所有的A+H雙重上市公司均是“同質(zhì)不同價(jià)”。而且，一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，與其他國(guó)家常見(jiàn)的外資股溢價(jià)不同，我國(guó)證券市場(chǎng)的分割卻導(dǎo)致了獨(dú)特的H股折價(jià)現(xiàn)象。長(zhǎng)期以來(lái)雙重上市公司的H股相對(duì)于A股整體上存在較大幅度的折價(jià)，而且波動(dòng)也比較劇烈。 當(dāng)然，不管是在如火如荼的牛市還是在令人絕望的熊

3、市中，關(guān)于A股和H股價(jià)格差異的爭(zhēng)論從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)，在某些時(shí)候，H股的折價(jià)大小還成為影響人們進(jìn)行股票交易的重要因素之一。2007年1月-2008年2月，隨著建設(shè)銀行、中國(guó)神華、中國(guó)石油等權(quán)重紅籌股回歸A股市場(chǎng)，人們對(duì)H股市場(chǎng)的關(guān)注也達(dá)到了頂峰。在此背景下，對(duì)A、H股價(jià)格差異問(wèn)題進(jìn)行研究，已成為我國(guó)金融領(lǐng)域所需要迫切解決的問(wèn)題，而分析其折價(jià)的影響因素?zé)o疑是具有重要意義的。 行為資產(chǎn)定價(jià)模型是傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的繼承和發(fā)展，它的成

4、果在于在其從現(xiàn)實(shí)世界中的真實(shí)狀況出發(fā)，總結(jié)出在投資者非理性和金融市場(chǎng)套利受到限制的情況下，市場(chǎng)上會(huì)存在噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)，并且把這種風(fēng)險(xiǎn)引入到資產(chǎn)定價(jià)的理論框架。本文將從CAPM出發(fā)，對(duì)這一模型的產(chǎn)生和推導(dǎo)過(guò)程進(jìn)行系統(tǒng)的介紹。然后運(yùn)用這種以行為金融學(xué)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價(jià)方法對(duì)當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的爭(zhēng)議熱點(diǎn)——A、H股的價(jià)格差異現(xiàn)象做出理論和實(shí)證的分析。并指出如果以“噪音交易”來(lái)代表投資者的非理性行為的話(huà)，就可以以噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)來(lái)描述大陸和香港股市投