交易機(jī)制與市場質(zhì)量——以銀行間債券市場做市商制度為例.pdf

1、市場微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為交易制度的選擇對債券市場質(zhì)量存在重要的影響,本文正是從此理論入手通過分析做市商制度引入對我國銀行間債券市場質(zhì)量的影響。 我國銀行間債券市場自1997年6月建立以來,交易主體不斷增加,交易品種不斷豐富,交易規(guī)模不斷壯大,交易日益活躍。2006年,銀行間債券交易總量達(dá)到38.3萬億元,是交易所市場的211倍。隨著銀行間債券市場化程度不斷加深,它日益成為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)開展同業(yè)債券投資與交易的最主要市場,也是中央

2、銀行貨幣政策傳導(dǎo)的重要載體。 出于提高市場流動性的考慮,2001年銀行間債券市場引入了雙邊報價制度作為做市商制度的雛形,并最終于2004年7月22日確定了做市商制度在銀行間債券市場的主要交易制度的地位。銀行間債券市場作為中國第一個正式引入做市商制度的金融市場,已經(jīng)累計了數(shù)年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),究竟做市商制度在銀行間債券市場運(yùn)作情況如何?是否對中國債券市場的發(fā)展起到了推動作用?做市商制度對銀行間債券市場的市場質(zhì)量如：流動性、透明度、波動性

3、、價格發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生了什么影響?做市商制度的引進(jìn)是否帶來了債券市場質(zhì)量的提高? 帶著這幾個問題,本文以做市商制度引進(jìn)為主線,首先從理論上分析了交易機(jī)制對債券市場質(zhì)量的影響,進(jìn)而分析做市商制度對債券市場質(zhì)量的影響。在此基礎(chǔ)上,從實(shí)證角度對做市商制度引入對銀行間債券市場質(zhì)量的影響進(jìn)行了研究,思路如下： 第一,流動性是市場的一切,是債券市場質(zhì)量的核心問題。做市商作為債券市場流動性的提供者,其引入是否帶來流動性的提高?本文參照以往的文

4、獻(xiàn)資料選用寬度和深度指標(biāo)來測度,比較分析了做市商制度引入前后銀行間債券市場的總體流動性變化情況。 第二,做市商具有更高的信息獲取和處理能力,因此,債券的信息會很快反映到債券的價格中去,做市商制度的引入是否有利于提高價格發(fā)現(xiàn)效率?本文對這一問題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。 第三,由于做市商具有維持市場穩(wěn)定有序的義務(wù),所以,通常做市商市場的穩(wěn)定性較高,做市商的引入是否降低了債券市場的波動性?本文將對這-問題進(jìn)行檢驗(yàn)。 實(shí)證結(jié)果顯示