股票期權(quán)運(yùn)作原理及實(shí)施中相關(guān)問題分析

1、股票期權(quán)的激勵(lì)原理及實(shí)施中的相關(guān)問題分析熊勇清?（中南大學(xué)工商管理學(xué)院，410083）摘要 本文在分析了傳統(tǒng)薪酬體系所存在問題的基礎(chǔ)上，闡述了經(jīng)理股票期權(quán)（Executive Stock Option, ESO）的基本特點(diǎn)和組成要素，分析了ESO激勵(lì)的基本邏輯、具體作用，探討了我國(guó)在應(yīng)用ESO的過程中應(yīng)注意解決好的幾個(gè)主要問題。關(guān)鍵詞 經(jīng)理股票期權(quán) 激勵(lì)機(jī)制 薪酬制度1 引言進(jìn)入八十年代以來，西方一些國(guó)家企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的薪酬結(jié)構(gòu)

2、發(fā)生了很大的變化。以經(jīng)理股票期權(quán)（Executive Stock Option, ESO）為主體的薪酬制度正逐步取代傳統(tǒng)薪酬制度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球前 50 位的在企業(yè)中，已有近 50%的大企業(yè)實(shí)行了經(jīng)理股票期權(quán)制度[2]。作為一種內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新，經(jīng)理股票期權(quán)的最大特點(diǎn)在于它將公司價(jià)值作為一個(gè)重要變量納入了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收入函數(shù)中，從而確保了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和股東在利益實(shí)現(xiàn)渠道上的同一性。我們認(rèn)為，認(rèn)真分析這種新型薪酬制度的運(yùn)作機(jī)理，對(duì)于解決我

3、國(guó)企業(yè)中所普遍存在的“委托—代理人”問題具有一定的借鑒意義。2 傳統(tǒng)薪酬體系面臨的幾個(gè)問題2.1 經(jīng)理人員的薪酬總體水平偏低，激勵(lì)力度不夠目前，國(guó)家和地方政府在年薪制的試行辦法中明確規(guī)定經(jīng)營(yíng)者年薪收入為職工平均工資的若干倍，執(zhí)行中以 3—5 倍居多，限制了經(jīng)營(yíng)者年薪收人的總體水平。據(jù)中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)的抽樣調(diào)查結(jié)果顯示[3]，已實(shí)行年薪制的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者月收入水平 5000 元以上者占8.1%,3000-5000 元占 15.4%,1000

4、 元—3000 元占 54.7%,1000 元以下占 21.8%。很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為企業(yè)、國(guó)家創(chuàng)造的巨大財(cái)富與個(gè)人收入十分不對(duì)稱。這樣一種通過行政手段硬性地將經(jīng)營(yíng)者的年薪收人與職工平均工資掛鉤是沒有依據(jù)的。調(diào)查結(jié)果也表明[3]，60%的企業(yè)高層管理人員認(rèn)為現(xiàn)行的激勵(lì)方式無效或不大有效，經(jīng)營(yíng)者收入與企業(yè)規(guī)模、效益好壞、行趨勢(shì)已從公司的高層管理人員擴(kuò)展到全體員工，甚至可以是少量外部關(guān)系人員。（2）行權(quán)價(jià)格。即受益人購(gòu)買股份的價(jià)格，簡(jiǎn)單的方法是

5、采用贈(zèng)予期權(quán)時(shí)公司的每股凈資產(chǎn)價(jià)或股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)，也可以不單純以股價(jià)作為行權(quán)價(jià)格制定的基礎(chǔ)，而設(shè)計(jì)一種能公正體現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的“行權(quán)價(jià)格” ，即同步考察股價(jià)和其他因素，并屏蔽股價(jià)中所包含的非市場(chǎng)因素，使制定出的“行權(quán)價(jià)格”能體現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)。（3）行權(quán)期限。指受益人在這一期限內(nèi)可以行使相關(guān)權(quán)利，超過這一期限就不再享有這種特權(quán)。有效期一般定為 3～10 年。許多公司在有效期中附加一些具體的限制條件，以防短期的經(jīng)營(yíng)行為，例如購(gòu)買股票后轉(zhuǎn)讓套利

6、最短期限不能低于 2～3年，規(guī)定期權(quán)擁有者每年只能購(gòu)買總量中一定數(shù)量的股票或?qū)⒐善鞭D(zhuǎn)讓套利。3.3 股票期權(quán)的激勵(lì)邏輯ESO 的激勵(lì)邏輯是：提供期權(quán)激勵(lì)→經(jīng)理人員努力工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化→企業(yè)股價(jià)上升→經(jīng)理人員行使 ESO 獲得收益，由此企業(yè)價(jià)值最大化成為股東和被授予人共同目標(biāo)。反之，經(jīng)理人員利益就受損，當(dāng)然，股東利益也無法得到保證，ESO 的本質(zhì)上就是經(jīng)理人員擁有一定的剩余索取權(quán)并相應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。例如，某企業(yè)經(jīng)營(yíng)者獲得了公司贈(zèng)予的股

7、票期權(quán)，該期權(quán)相關(guān)參數(shù)及其它市場(chǎng)參數(shù)如下：表 1 本例中期權(quán)參數(shù)和市場(chǎng)參數(shù)表股票期權(quán)參數(shù)及指代符號(hào) 市場(chǎng)參數(shù)及指代符號(hào)期權(quán)參數(shù) 符號(hào) 市場(chǎng)參數(shù) 符號(hào)行權(quán)價(jià)格： 行權(quán)期限： 贈(zèng)予數(shù)量： P（T,T+N）MT+N 期的股票價(jià)格： T+N 期的股息： T+N 期的股息：P（T+N） R（T+N） U（T+N）（1）分析一：如果 P（T+N）＜P，則該經(jīng)營(yíng)者放棄期權(quán)，期權(quán)收益為 0，同時(shí)承擔(dān)聲譽(yù)損失。（2）分析二：如果 P（T+N）＞P