基于失望厭惡的項(xiàng)目投資組合隨機(jī)優(yōu)化模型.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是投資家面對(duì)不確定的項(xiàng)目收益和風(fēng)險(xiǎn)作出投資決策，因而基于不同的方法度量項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)得到不同的投資方案。經(jīng)典的投資組合理論假設(shè)投資者是完全理性的，但實(shí)際上投資家的投資決策也會(huì)受到他的主觀因素影響。投資家在進(jìn)行投資決策之前會(huì)對(duì)項(xiàng)目的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、評(píng)估，最后選取符合其投資目標(biāo)和心理偏好的投資策略。因此本文考慮風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目未來收益的不確定性，從投資家的“失望厭惡”心理出發(fā)，基于國內(nèi)外已有的風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究成果，分別建立

2、單階段和多階段的風(fēng)險(xiǎn)投資隨機(jī)優(yōu)化模型，以研究失望厭惡下的風(fēng)險(xiǎn)投資組合選擇問題。具體的，本文的主要內(nèi)容有：
　　首先，本文采用Bayesian方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的估計(jì)價(jià)值進(jìn)行修正，基于Jia&Dyer(2001)的一般決策失望模型，建立失望厭惡的單階段風(fēng)險(xiǎn)投資組合優(yōu)化模型，并利用Monte Carlo方法隨機(jī)模擬風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的未來價(jià)值，將模型近似為確定性優(yōu)化問題。理論和模擬分析表明，基于項(xiàng)目價(jià)值的Bayes修正值選擇的投資組合比基于項(xiàng)目價(jià)值

3、的事前估計(jì)值選擇的投資組合獲得的期望效用高，且前者能夠消除投資組合的事后實(shí)現(xiàn)效用值與事前估計(jì)效用值之間的預(yù)期間隔，降低風(fēng)險(xiǎn)投資家可能經(jīng)歷的事后失望程度。
　　其次，從投資機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，考慮風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目與有價(jià)證券的混合投資。將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目看作單階段投資，將有價(jià)證券看作多階段投資，用矩匹配方法建立單階段混合投資組合未來收益的情景生成模型，并構(gòu)建基于失望厭惡的混合投資組合隨機(jī)優(yōu)化模型。通過一個(gè)實(shí)例描述模型的建立過程，結(jié)果分析表明，在相同的風(fēng)險(xiǎn)

4、承受能力或失望厭惡水平下，包含風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資組合會(huì)使投資家獲得更高的期望收益，而風(fēng)險(xiǎn)承受力越弱、失望厭惡水平越高，投資家獲得的期望收益越少。
　　最后，本文將單階段混合投資組合模型進(jìn)一步擴(kuò)展到多階段。假設(shè)證券投資組合的價(jià)格完全由當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)決定，項(xiàng)目的現(xiàn)金流僅僅由非市場(chǎng)狀態(tài)決定，使用狀態(tài)樹描述非市場(chǎng)和市場(chǎng)在未來時(shí)刻的可能狀態(tài)，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的決策樹構(gòu)建不確定環(huán)境下考慮投資家失望厭惡的多階段混合投資組合選擇模型，同時(shí)使用該投資組合優(yōu)