基于譜風(fēng)險度量的投資組合優(yōu)化模型研究.pdf

1、近年來，金融風(fēng)險成為國際金融界、理論界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同關(guān)注的對象。特別的2008年爆發(fā)了罕見的全球金融危機(jī)，引發(fā)人們對自由競爭市場結(jié)構(gòu)和金融創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管更進(jìn)一步的思考。 風(fēng)險度量是風(fēng)險管理中最為核心的部分，在金融自由化的國際背景下研究風(fēng)險度量對于風(fēng)險的有效管理、我國風(fēng)險管理研究的發(fā)展，乃至我國金融體系的建設(shè)都具有十分重要的意義。 本文的主要研究對象是譜風(fēng)險度量（Spectral risk measures），譜風(fēng)險度量是由

2、風(fēng)險度量ES（Expected shortfall）生成的一大類一致性風(fēng)險度量，是ES的推廣。譜風(fēng)險度量只是一致性風(fēng)險度量中的一個子集。在譜風(fēng)險度量的集合里，ES是最小的風(fēng)險度量。 譜風(fēng)險度量是一種現(xiàn)代化風(fēng)險管理方法，以統(tǒng)計學(xué)、數(shù)理知識為主要研究工具。本文基于由Carlo Acerbi（2002）提出的譜風(fēng)險度量，研究了生成譜風(fēng)險度量的ES的一些性質(zhì)，給出了譜風(fēng)險度量的建立過程和一些性質(zhì)，同時還提供了一種構(gòu)造風(fēng)險譜函數(shù)的方法，據(jù)

3、此構(gòu)造出了兩種具體的譜風(fēng)險度量-指數(shù)譜風(fēng)險度量和冪指數(shù)譜風(fēng)險度量。通過實(shí)證分析說明盡管兩種風(fēng)險厭惡系數(shù)不一樣，但是選擇冪風(fēng)險譜函數(shù)還是指數(shù)風(fēng)險譜函數(shù)對譜風(fēng)險度量值的影響并不大。 一致性譜風(fēng)險度量在投資組合優(yōu)化模型中具有凸的風(fēng)險表面，風(fēng)險表面的凸性在最優(yōu)化計算中尋找到最小的風(fēng)險有非常重要的意義，這也是一致性譜風(fēng)險度量的優(yōu)良特性之一。盡管一致性風(fēng)險度量的極小化問題總是凸的，ES的最小化也不是那么簡單的。文章建立了最小化ES的線性規(guī)劃

4、模型，極大的減少了模型計算量，通過一個實(shí)例計算說明了ES在投資組合優(yōu)化模型中的應(yīng)用。 最后文章采用譜風(fēng)險度量，建立風(fēng)險-收益模型來解決投資組合優(yōu)化問題。分析結(jié)果表明，對于同一個投資組合，每個投資者對風(fēng)險的主觀態(tài)度不同，不同投資者有不同的風(fēng)險承受力，表現(xiàn)為譜風(fēng)險度量值不同，從而他們會做出不同的投資決策，也相應(yīng)的得到不同的投資回報?？傮w而言，能承受的風(fēng)險越大，其投資回報越多，符合一般經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律。采用譜風(fēng)險度量進(jìn)行分析為投資行為的多樣