股利保護型股權(quán)激勵下的股利分配行為研究.pdf

1、自2006年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》出臺以來，股權(quán)激勵作為長期激勵的有效方法之一，在我國得到了廣泛應(yīng)用并有了迅猛的發(fā)展，實施股權(quán)激勵的公司數(shù)量逐年增加。股權(quán)激勵在降低代理成本、提高公司業(yè)績的同時，也可能會引發(fā)管理層的道德風(fēng)險行為，損害股東的利益以及公司的價值，因此也就引發(fā)了國內(nèi)外學(xué)者對其的關(guān)注和研究。我國實施的是股利保護型股權(quán)激勵，股利分配不會影響管理層股票期權(quán)價值，那么，股權(quán)激勵是否會影響股利支付水平？管理層是否會通過股利分配實現(xiàn)

2、自己機會主義的目的？這些問題日益引起有關(guān)各方的廣泛關(guān)注。
　　本文以2006年至2015年實施股權(quán)激勵的上市公司為研究樣本，在我國特殊的股利保護型股權(quán)激勵大背景下，對股權(quán)激勵實施和股權(quán)激勵工具選擇與股利分配之間的關(guān)系進行研究，更深層次從治理特征方面，考察股權(quán)激勵的實施與收益分配水平之間的作用關(guān)系。運用分組樣本T檢驗的方法研究了是否實施股權(quán)激勵對股利分配的影響。研究發(fā)現(xiàn)：對比非股權(quán)激勵的上市公司，股權(quán)激勵上市公司的經(jīng)理人更可能提高股

3、利分配水平，更多的降低行權(quán)價格。即實施股權(quán)激勵的上市公司對股利分配有著正向的影響，努力提高股利支付水平降低行權(quán)價格，為將來獲得更多的行權(quán)收益采取機會主義行動。在進一步控制公司盈利能力、成長機會、公司規(guī)模、自由現(xiàn)金流、負債水平以及股權(quán)集中度前提下進行多元回歸，研究股權(quán)激勵度以及激勵工具選擇對收益分配的影響。研究發(fā)現(xiàn)：激勵程度越大，現(xiàn)金股利發(fā)放的越多；在已經(jīng)實施股權(quán)激勵的上市公司中，相較于股票期權(quán)激勵，限制性股票期權(quán)激勵更傾向于分配現(xiàn)金股利

4、。進一步又從公司治理特征角度，考察股權(quán)激勵實施是否會強化或者弱化該種影響，研究發(fā)現(xiàn)：國有企業(yè)和低獨立董事比會強化該種正向影響。根據(jù)研究結(jié)果，我們需要完善公司的股權(quán)激勵制度，一方面，監(jiān)管部門要加強對股權(quán)激勵制度的監(jiān)管；另一方面，實施股權(quán)激勵的公司要擬定適合自己的激勵計劃。其次，我們還需要加強對公司現(xiàn)金股利分配的監(jiān)管，對現(xiàn)金股利有大幅度變化的情況要給予足夠的重視，看其是否是管理層想操縱行權(quán)價格獲得行權(quán)收益最大化的動機。最后，還要設(shè)計合理的公