在岸即期匯率市場與離岸CNH遠期、DNF三者交易邏輯及價格發(fā)現(xiàn)的實證研究.pdf

1、作為本外幣比價的匯率，是經(jīng)濟運行中牽一發(fā)而動全身的至關(guān)重要的變量。隨著香港離岸人民幣市場(CNH)的興起和發(fā)展，離岸無本金交割(NDF)市場和國內(nèi)即期匯率市場(CNY)共同形成了“一個國家，兩種制度，三條曲線”的獨特格局，人民幣匯率的決定權(quán)以及市場相互間的影響尤其值得關(guān)注。本文通過協(xié)整、誤差修正模型(VECM)和信息份額(IS)模型，衡量了不同期限的NDF和在岸即期匯率之間，以及不同期限的NDF和CNH遠期之間的價格決定關(guān)系。實證結(jié)果發(fā)

2、現(xiàn)，在NDF和在岸即期匯率的價格決定關(guān)系之間，NDF市場的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度隨著時間的推移不斷減弱，尤其是香港離岸市場成立之后，境內(nèi)即期匯率市場開始具有越來越強的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度;不同期限的NDF對于價格發(fā)現(xiàn)的貢獻度也有不同，體現(xiàn)出NDF市場參與主體從投機者到套利者轉(zhuǎn)變。
　　在NDF和CNH遠期的價格決定關(guān)系之間，不同期限的NDF合約仍然在價格決定中起著主導作用，這可能與NDF市場的流動性有關(guān)，但也不能忽略市場參與者正從NDF市場向C