基于注意力的投資者行為研究.pdf

1、在傳統(tǒng)的金融學范式中，學者們用經(jīng)濟主體是“理性，，的模型來試圖理解金融市場中的現(xiàn)象。但是大量的實證研究和觀察結果卻發(fā)現(xiàn)了金融市場中許多不能用這種理論框架理解和解釋的現(xiàn)象，如股票溢價之迷、收益的短期持續(xù)和長期反轉、規(guī)模效應、日歷效應等等。 半個世紀以來，這種“完全理性”的假設一直受到以simon教授為代表的有限理性理論的抨擊。人腦的生理機能決定了人類的記憶、注意力等認知資源是有限性的。經(jīng)濟主體不可能窮盡所有的備選方案，因此只能找到

2、注意力范圍內的備選方案；也不能了解完全了解備選方案的所有后果，只能找到注意到的后果。人類無法在某一瞬問抓住事物的整體和全部后果。 金融系統(tǒng)行為本身固有的虛擬、衍生、不穩(wěn)定等特性使得它嚴重受到人的信心、預期等各種心理的影響。金融產(chǎn)品不同于實物產(chǎn)品，人們對金融產(chǎn)品的需求脫離了人的基本需求，甚至根本與基本需求無關。公眾注意力聚焦的變化成為影響金融資產(chǎn)價格異常波動的重要因素。 基于上述多方面的分析，本研究把公眾注意力對投資者行為

3、的影響作為研究對象，在投資者賬戶數(shù)據(jù)的層面上，用理論推導和實證分析相結合的方法研究了投資者基于公眾注意力的行為模式，以及這些行為模式對證券市場的影響。論文根據(jù)行為經(jīng)濟學的理論推導，并參照國外相應的研究設計了方案，將公眾注意力分為異常交易量、異常收益率和與公司相關的新聞三個衡量指標，同時基于此三項指標實證分析不同類型投資者的買入行為差異，得到如下結論： 一、無論用異常交易量、異常收益率還是有無新聞作為股票關注度的衡量指標，資金量在

4、30萬以下的散戶投資者都表現(xiàn)出了對高關注度股票強烈的買入行為。散戶投資者的訂單不平衡率隨股票異常交易量的增加而單調增加；對異常收益率表現(xiàn)出不對稱的U形；對有新聞的股票，散戶投資者的買入行為比賣出行為多24.679﹪。樣本中的中大戶沒有表現(xiàn)出與注意力相關的買入行為。他們對股票異常交易量、異常收益率和新聞均沒有明顯的反應。樣本中機構投資者是異常交易量低的股票的凈買入者，當股票經(jīng)歷異常高交易量時，機構投資者又是該股票的賣出者。以異常收益率作為

5、公眾注意力的衡量指標時，樣本中的機構投資者表現(xiàn)出強烈的反向投資策略，他們的買賣不平衡隨著異常收益率的增加單調下降。對新聞機構投資者沒有明顯的反應跡象。二、三因素模型風格調整的ALFA均為負值表明散戶投資者沒有從這種行為模式中獲利。散戶投資者基于注意力而買入的股票組合基本上沒有獲得超過市場組合的超額收益，投資者基于注意力而買入的股票組合在隨后一個月的收益也沒有超過他們賣出該組股票組合的收益。由此推論，散戶投資者基于注意力的買入行為不是出于