S公司企業(yè)管理層收購中融資問題探討.pdf

1、管理層收購，簡而言之就是指企業(yè)的管理層通過多種渠道融資獲得資金之后利用這些資金與一些手段直接或者間接購買本企業(yè)的股份或者資產(chǎn)，進而通過改變企業(yè)的所有制結(jié)構(gòu)，獲取目標企業(yè)的控制權(quán)與所有權(quán)的一種收購方式，管理層實施這種行為的最終目的在于將自己的身份由企業(yè)經(jīng)營者轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)所有者。管理層收購的由來應(yīng)該追溯到上個世紀七十年代的美國，在歐美等發(fā)達國家，管理層收購這種收購方式經(jīng)過四十余年的不斷發(fā)展已經(jīng)趨于規(guī)范，而且利用這種重要的金融創(chuàng)新和制度創(chuàng)新模式

2、可以有效降低企業(yè)的委托代理成本并優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時也推動了發(fā)達國家社會經(jīng)濟的有序發(fā)展。
　　在管理層收購的過程中，如何利用資源或是合法的手段籌集到足夠的收購資金與管理層是否能夠順利完成MBO有著重要的聯(lián)系，除此之外順利收購與資金的來源是否合法也存在必然聯(lián)系，因此管理層收購中的資金來源一直是收購者不愿提及的話題。筆者經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，研究在我國現(xiàn)有的融資環(huán)境和政策要求下選擇合適的融資方式這一問題具有重要的實踐意義。S公司管理層收購是一

3、個具有分析意義的典型案例，因為S公司管理層在收購過程中使用了多種融資手段為其籌集資金，故本文借助相關(guān)的理論依據(jù)與S公司案例的研究結(jié)果，對管理層收購中容易遇到的融資問題進行研究。
　　本文以S公司管理層收購的案例分析為主線，共分為五個部分。第一部分回顧了國內(nèi)外的學者在管理層收購方面的一些研究，同時介紹了案例的實際意義、研究方法以及本文的理論框架，提出隨著我國社會主義經(jīng)濟的不斷發(fā)展和我國民營企業(yè)隊伍的不斷壯大，除了大型國有企業(yè)之外，一

4、些民營企業(yè)也開始了管理層收購，而民營企業(yè)的管理層有哪些融資模式可以選擇，這個問題在國內(nèi)函待研究。第二部分講述有關(guān)管理層收購融資的理論概述，解釋了管理層收購的相關(guān)概念和兩種運作模式，重點介紹了管理層收購常用的三種融資方式，并介紹了國家對MBO融資主體、發(fā)行公司債券以及銀行股權(quán)質(zhì)押貸款運用的相關(guān)規(guī)定。第三部分簡要說明了S公司的概況及其管理層收購的方案，詳細介紹了融資過程中的資金來源主要包含了管理層自籌資金、三大私募基金參與以及獲得投資銀行出

5、資三大方面。第四部分對S公司管理層收購融資方式的特點進行了闡述，指出了案例中融資參與各方責任義務(wù)明確的亮點，分析了管理層收購融資中引入以私募基金為主的風險投資者的主要動機在于解決S公司長期的股權(quán)分散問題、提高企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的有效性以及降低公司業(yè)績下滑壓力等，同時分析了S公司在引入風險投資者之后不但獲得了良好的市場反應(yīng)，同時還取得了其他良好效果。第五部分得出結(jié)論，S公司融資方式為管理層收購提供了有力支持以及MBO融資過程中引入風險投資者

6、的可行性，最后提出建議，管理層可以借助MBO基金、信托以及戰(zhàn)略投資者等方式完成管理層收購。本文主要對S公司管理層收購中融資的方式進行分析，為其他企業(yè)管理層在進行MBO時選擇融資途徑提供些許借鑒。
　　但本文仍存在一些不足之處，需要在以下幾個方面進行深究:首先，本文選取的案例中S公司是在美國納斯達克上市的，與我國A股上市企業(yè)受到的法律監(jiān)管不同，S公司主要受美國證券交易委員會的監(jiān)管，我國國企或民企主要受到證監(jiān)會等機構(gòu)的監(jiān)管，它們受到的

7、限制并不完全相同，因此我國企業(yè)管理層在MBO的過程中要根據(jù)自身具體情況，選擇最適合企業(yè)自身的融資方式;其次，S公司增發(fā)之后被收購的股份屬于流通股，而目前我國很多管理層在實施MBO時更多是收購企業(yè)的非流通股，如法人股，如果直接采用S公司管理層收購的模式有可能是行不通的。我國法律目前對于企業(yè)管理層進行MBO仍然設(shè)有許多的限制條件，這些限制雖然有利于防止國有資產(chǎn)流失，但是卻為管理層收購的成功實施造成了很大的阻礙作用。
　　S公司管理層在