中小板公司并購股份交易非流動(dòng)性折價(jià)研究.pdf

1、在公司并購過程中，并購支付方式的選擇是一項(xiàng)重要的環(huán)節(jié)。股權(quán)分置改革之后，作為收購方的上市公司改變?cè)瓉韱我坏默F(xiàn)金支付方式，更多的采用股份支付的方式來購買資產(chǎn)。股份支付方式購買資產(chǎn)的一個(gè)重要特征是流動(dòng)性受限，根據(jù)我國(guó)的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，特定對(duì)象使用資產(chǎn)來認(rèn)購上市公司股份會(huì)有一到三年的鎖定期，在此期間認(rèn)購的股份無法在公開市場(chǎng)交易，在理論上存在由于缺乏流動(dòng)性帶來的折價(jià)。本文在估算中小板公司并購股份非流動(dòng)性折價(jià)水平的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步

2、對(duì)非流動(dòng)性折價(jià)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，為完善上市公司股份發(fā)行定價(jià)交易制度提供參考意見。
　　文中選取我國(guó)A股中小板公司2014-2016年非同一控制下的并購為樣本，將非流動(dòng)性納入到股票價(jià)值評(píng)估中，采用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型測(cè)算鎖定期一年和三年的合理折價(jià)率，同時(shí)結(jié)合2014年11月修改的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中股份定價(jià)機(jī)制，分別計(jì)算以公告日為基準(zhǔn)日前20日均價(jià)和前120日均價(jià)為基準(zhǔn)日的實(shí)際折價(jià)率。測(cè)算結(jié)果發(fā)

3、現(xiàn):以公告日前120日均價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)的非流動(dòng)性折價(jià)率相比以公告日前20日均價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)的非流動(dòng)性折價(jià)率更趨近于合理折價(jià)水平。同時(shí)結(jié)合股份非流動(dòng)性折價(jià)成因理論選取折價(jià)影響因素并對(duì)其進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，在鎖定期一定時(shí)，折價(jià)率與發(fā)行股份規(guī)模，并購項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，與主并公司發(fā)展能力負(fù)相關(guān)。
　　本文認(rèn)為流動(dòng)性價(jià)值應(yīng)著眼于未來收益，為此運(yùn)用期權(quán)模型估算得到的中小板上市公司并購股份非流動(dòng)性折價(jià)水平對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)有一定的參考意義?？傮w