集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)及其效率研究——基于“萬向系”的案例分析.pdf

1、從上個(gè)世紀(jì)開始，企業(yè)集團(tuán)就成為了全球普遍的經(jīng)濟(jì)組織形式，且大部分集團(tuán)公司都設(shè)立了財(cái)務(wù)公司來進(jìn)行內(nèi)部資本市場(chǎng)（Internal Capital Market，后文簡(jiǎn)稱“ICM”）的資金管理。中國(guó)上市公司大量被企業(yè)集團(tuán)控制，截至2013年我國(guó)資本市場(chǎng)上隸屬于企業(yè)集團(tuán)的上市公司比例達(dá)到70.4％，獲批成立的財(cái)務(wù)公司共176家。集團(tuán)成員企業(yè)之間通過資本流通與配置形成了集團(tuán)ICM，緩解了外部融資約束，提高了資金配置效率。因此研究集團(tuán)ICM和集團(tuán)財(cái)

2、務(wù)公司，對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資金的合理高效利用具有重要意義。
　　本文在梳理以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，推演了集團(tuán)ICM的作用機(jī)理和集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在集團(tuán)內(nèi)部資金網(wǎng)絡(luò)的作用機(jī)理，并選取“萬向系”為案例進(jìn)行研究。研究結(jié)果表明：第一，“萬向系”存在一個(gè)具有多種資本運(yùn)作方式的活躍的ICM。第二，“萬向系”集團(tuán)債務(wù)資本成本低于同期市場(chǎng)資本成本，集團(tuán)ICM明顯降低了集團(tuán)的資金使用成本，但成員企業(yè)順發(fā)恒業(yè)的內(nèi)部債務(wù)資本成本在2014年要高于市場(chǎng)資本成本，存在被“掏空

3、”的可能；“萬向系”4家上市公司的投資-現(xiàn)金流敏感性系數(shù)表明，ICM中成員企業(yè)的投資不僅受到自身現(xiàn)金流的制約，還受到其他成員企業(yè)現(xiàn)金流的影響，ICM的資金配置總體上是有效的。第三，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司成立后，集團(tuán)整體資金規(guī)模擴(kuò)大，成員企業(yè)之一萬向錢潮資本成本有下降趨勢(shì)，表明財(cái)務(wù)公司對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資金配置有重要作用；在集團(tuán)內(nèi)部資金網(wǎng)絡(luò)中，上市公司與網(wǎng)絡(luò)中心財(cái)務(wù)公司更緊密的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，能提高資金網(wǎng)絡(luò)中供給方對(duì)需求方的信任，緩解信息不對(duì)稱，使該公司更可能成