央票發(fā)行對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)影響的有效性研究——基于動(dòng)態(tài)Nelson-Siegel模型.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)指的是特定的時(shí)點(diǎn)上由不同期限的利率所組成的曲線，它代表該時(shí)刻所有期限的利率水平，是許多金融資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)。對(duì)于貨幣政策而言，利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)不僅可以為貨幣當(dāng)局提供充分的信息，同時(shí)，貨幣當(dāng)局也可以通過利率期限結(jié)構(gòu)的變化來評(píng)判政策施行的效果。因此，利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)于貨幣政策具有非常重要的意義。當(dāng)前，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，央行在制定貨幣政策的過程中更加注重利率傳導(dǎo)機(jī)制的作用。因此，有必要對(duì)當(dāng)前央行已有的貨幣政策工具以一個(gè)全新的視角

2、，分析其對(duì)我國利率水平的影響的有效性，進(jìn)而為我國央行未來貨幣政策改革，貨幣政策創(chuàng)新提供思路。基于此，本文選擇央行票據(jù)這一我國特有的公開市場(chǎng)操作工具，分析其對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響。
　　本文首先使用動(dòng)態(tài)Nelson-Siegel模型來對(duì)我國銀行間國債市場(chǎng)不同期限的收益率進(jìn)行擬合，從中得出反映我國利率期限結(jié)構(gòu)總體情況的三因子，該三因子包含了我國收益率曲線的絕大部分信息。
　　接著，將該三因子與我國央行票據(jù)的實(shí)際發(fā)行量為樣本，進(jìn)行格

3、蘭杰因果檢驗(yàn)，向量自回歸模型分析和脈沖響應(yīng)分析，最終發(fā)現(xiàn)，央行票據(jù)的發(fā)行對(duì)我國銀行間國債市場(chǎng)的利率的水平因子具有顯著的影響，對(duì)斜率因子和曲率因子影響程度有限，央行票據(jù)發(fā)行能夠影響利率期限結(jié)構(gòu)的整體水平，但是對(duì)改變利率期限結(jié)構(gòu)的能力相對(duì)較弱。由此看來，今后央行在制定貨幣政策過程中，央行票據(jù)可以作為一種穩(wěn)定市場(chǎng)整體利率的政策工具，并且可以在當(dāng)前以“微刺激”為主基調(diào)的宏觀調(diào)控大背景中發(fā)揮其更大的作用。
　　本文最后就本文研究的結(jié)論，從央