我國利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性的實(shí)證研究——基于動(dòng)態(tài)Nelson Siegel模型.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)為各項(xiàng)金融資產(chǎn)提供了定價(jià)基礎(chǔ)，同時(shí)也與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)，是貨幣當(dāng)局傳導(dǎo)貨幣政策的重要工具。隨著我國利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，利率期限結(jié)構(gòu)的重要性也進(jìn)一步提升。本文圍繞利率期限結(jié)構(gòu)的理論、擬合方法和與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行回顧，并梳理了相關(guān)文獻(xiàn)。
　　文章以Diebold和Li在2006年提出的動(dòng)態(tài)NelsonSiegel模型為基礎(chǔ)，構(gòu)造狀態(tài)空間模型，運(yùn)用卡爾曼濾波的方法對(duì)我國銀行間市場(chǎng)的國債收益率曲線進(jìn)行了擬合

2、，獲取了利率期限結(jié)構(gòu)的水平、斜率和曲率因子。研究同時(shí)發(fā)現(xiàn)了動(dòng)態(tài)NelsonSiegel模型能夠較好地?cái)M合我國國債收益率曲線，其中水平因子的持續(xù)性最好，斜率和曲率持續(xù)性依次減小。從交叉影響來看，僅上期曲率因子對(duì)當(dāng)期斜率因子有顯著的影響。從不同期限的擬合效果來看，模型對(duì)中間端的擬合效果相對(duì)更好。運(yùn)用提取出的水平、斜率和曲率因子能夠?qū)ξ磥淼氖找媛是€進(jìn)行較好預(yù)測(cè)，但預(yù)測(cè)期越長，效果有所下降。
　　同時(shí)，將利率期限結(jié)構(gòu)的三因子與宏觀經(jīng)濟(jì)變

3、量建立向量自回歸模型。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中我們考慮了代表物價(jià)指標(biāo)、流動(dòng)性指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和證券市場(chǎng)的四組宏觀經(jīng)濟(jì)變量，并分別從兩個(gè)維度分析了利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的相互影響。得出的結(jié)論有:利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的相互關(guān)系大部分并不是雙向的，僅有M2和利率期限結(jié)構(gòu)因子產(chǎn)生了顯著的雙向影響關(guān)系，利率期限結(jié)構(gòu)不僅受到貨幣供應(yīng)量M2的影響，也能夠提前反映未來貨幣供應(yīng)量的變化。除M2以外，利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)CPI、銀行間同業(yè)拆借利率和工業(yè)增加值有

4、顯著的影響關(guān)系和領(lǐng)先關(guān)系，體現(xiàn)了利率期限結(jié)構(gòu)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的指示器作用。其中，利率期限結(jié)構(gòu)能夠提前反映通脹，而不是滯后于通脹的變化，也體現(xiàn)出了我國債券市場(chǎng)運(yùn)行的有效性。同時(shí)，利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)受到PMI、股市、美元指數(shù)和貨幣供應(yīng)量的影響，并滯后于其變化，在對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)測(cè)中對(duì)該宏觀指標(biāo)加以考慮將有助于提高擬合和預(yù)測(cè)效果。另外，國債的供給并沒有對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)因子產(chǎn)生任何形式的影響關(guān)系。
　　最后，本文將相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量加入到動(dòng)態(tài)N