我國利率期限結構和宏觀經(jīng)濟相關性的實證研究——基于動態(tài)Nelson Siegel模型.pdf

1、利率期限結構為各項金融資產(chǎn)提供了定價基礎，同時也與宏觀經(jīng)濟運行密切相關，是貨幣當局傳導貨幣政策的重要工具。隨著我國利率市場化的推進，利率期限結構的重要性也進一步提升。本文圍繞利率期限結構的理論、擬合方法和與宏觀經(jīng)濟變量的相關性對相關理論進行回顧，并梳理了相關文獻。
　　文章以Diebold和Li在2006年提出的動態(tài)NelsonSiegel模型為基礎，構造狀態(tài)空間模型，運用卡爾曼濾波的方法對我國銀行間市場的國債收益率曲線進行了擬合

2、，獲取了利率期限結構的水平、斜率和曲率因子。研究同時發(fā)現(xiàn)了動態(tài)NelsonSiegel模型能夠較好地擬合我國國債收益率曲線，其中水平因子的持續(xù)性最好，斜率和曲率持續(xù)性依次減小。從交叉影響來看，僅上期曲率因子對當期斜率因子有顯著的影響。從不同期限的擬合效果來看，模型對中間端的擬合效果相對更好。運用提取出的水平、斜率和曲率因子能夠對未來的收益率曲線進行較好預測，但預測期越長，效果有所下降。
　　同時，將利率期限結構的三因子與宏觀經(jīng)濟變

3、量建立向量自回歸模型。宏觀經(jīng)濟指標中我們考慮了代表物價指標、流動性指標、經(jīng)濟活動和證券市場的四組宏觀經(jīng)濟變量，并分別從兩個維度分析了利率期限結構與宏觀經(jīng)濟變量間的相互影響。得出的結論有:利率期限結構與宏觀經(jīng)濟變量間的相互關系大部分并不是雙向的，僅有M2和利率期限結構因子產(chǎn)生了顯著的雙向影響關系，利率期限結構不僅受到貨幣供應量M2的影響，也能夠提前反映未來貨幣供應量的變化。除M2以外，利率期限結構對CPI、銀行間同業(yè)拆借利率和工業(yè)增加值有

4、顯著的影響關系和領先關系，體現(xiàn)了利率期限結構作為宏觀經(jīng)濟的指示器作用。其中，利率期限結構能夠提前反映通脹，而不是滯后于通脹的變化，也體現(xiàn)出了我國債券市場運行的有效性。同時，利率期限結構的變動受到PMI、股市、美元指數(shù)和貨幣供應量的影響，并滯后于其變化，在對利率期限結構的預測中對該宏觀指標加以考慮將有助于提高擬合和預測效果。另外，國債的供給并沒有對利率期限結構因子產(chǎn)生任何形式的影響關系。
　　最后，本文將相關宏觀經(jīng)濟變量加入到動態(tài)N