國債供求對利率期限結構影響的實證研究.pdf

1、國債利率期限結構在貨幣政策傳導、預測未來宏觀經濟變量趨勢以及金融資產定價等方面發(fā)揮著重要作用，因而利率期限結構變化的影響因素以及與宏觀經濟變量之間的關系是經濟學和金融學研究的熱點之一。國外研究發(fā)現(xiàn)國債供給（即國債流通總額）與國債需求（即投資者的潛在投資資金總量）的變動會對利率期限結構產生影響。作為我國利率市場化進程的重要一環(huán)，十八屆三中全會提出“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”，旨在讓供需決定的國債收益率曲線逐步成為合理有效的基準

2、利率，以完善中央銀行的市場化利率調控方式。因此，研究我國國債供求對利率期限結構的影響將具有重要意義。
　　本文首先對國債供求影響利率期限結構進行了理論分析，即利用優(yōu)先偏好模型進行理論推導，發(fā)現(xiàn)國債供求因素會通過改變短期利率風險溢價影響國債利率期限結構。然后，構建了包含國債供求變量的利率期限結構宏觀金融模型，從而擴展了用以研究宏觀經濟變量與利率期限結構相互作用關系的經典利率期限結構宏觀金融模型。并利用2008-2016年中國的國債收

3、益率、金融機構存貸比、國債余額以及其他宏觀經濟數(shù)據，對我國國債供求影響利率期限結構進行了實證研究。值得注意的是，為了做到真正的一步估計，本文采用極大似然方法估計模型參數(shù)，并利用估計值進行了脈沖響應分析和方差分解分析。研究結果表明：目前，我國國債需求因素對利率期限結構的影響不明顯，而國債供給因素對我國利率期限結構具有顯著的正向影響，表明我國國債利率期限結構未有效反映國債需求變化，而國債供給的增加一方面會影響貨幣政策的利率期限結構傳導渠道，

4、另一方面也會增加政府融資成本?；谶@一結論，本文提出了完善國債利率期限結構形成的市場基礎、構建國債管理與貨幣政策的協(xié)調機制以及優(yōu)化政府投融資政策的相關政策建議。本文最后提出了文章的不足之處與對未來研究方法和內容的展望。由于本文模型中包含的變量較多，所以尚未引入反映國債供求期限分布特征的變量，且此類變量的選擇和數(shù)據來源有限，這一不足有待在日后的研究中完善，除此之外，可以在研究政府債務規(guī)模的適度性時考慮政府債務總量對利率期限結構的影響，因為