股權分置改革后中國上市公司股權激勵與公司績效的關系研究.pdf

1、股權激勵作為一種管理層激勵制度,在現(xiàn)代西方發(fā)達國家的公司治理實踐中得到了廣泛地應用并取得了巨大成功。中國上市公司從20世紀90年代開始試行管理層持股以期激勵公司管理人員,但是在2005年實施股權分置改革之前的實踐表明,股權激勵對我國上市公司績效的激勵作用并不明顯,并沒有達到預期的激勵效果。為此,中國上市公司通過股權激勵來改善公司治理結構從而提高經營業(yè)績的有效性也倍受學術界和實業(yè)界的爭議,也因此股權激勵并沒有在國內得到大規(guī)模地推廣應用,甚

2、至曾一度被中止。對股權激勵機制原理的研究,特別是關于中國特有的股權分置結構及其改革對股權激勵機制的影響作用,國內外相關的理論研究和實證研究都比較滯后。國外經濟學界主要是在企業(yè)契約理論、委托-代理理論、人力資本產權理論等理論基礎上,分別論述股權激勵制度的激勵機制,對于股權激勵能否對公司業(yè)績產生有效激勵并解決委托.代理問題存在一定的爭議;而國內經濟學界對股權激勵機制的研究大部分是在股權分置的背景下進行的,較多是從人力資本產權理論角度來探討股

3、權激勵的必要性和作用機制,沒有就股權分置改革和其他限制性條件對股權激勵的制度性影響進行深入地分析。于是,在研究股權激勵內在機制原理的基礎上,分析股權分置改革和其他限制性條件對股權激勵的制度性影響成為本文研究的重點。
　　 本文認為,經理人也符合“經濟人”的假設,經理人的行為決策是為了實現(xiàn)其效用最大化。在正常情況下,經理人在制定薪酬制度和作出經營管理決策時,會較多地考慮自身的效用,因而有可能與股東的利益發(fā)生沖突,如果經理人市場也不

4、完善,這種狀況還會更嚴重。所以,有必要對經理人實行股權激勵制度。當對經理人實施股權激勵之后,經理人在有效激勵合同的誘導下,將會自覺地關注股東的長期價值提升,從而可以避免經理人的道德風險。但是,要達到對經理人有效激勵的目的,單純設計一個股權激勵制度是不夠的,因為股權激勵能否發(fā)揮作用還受到外部一些制度性條件的限制,如果不滿足這些條件,股權激勵就難于發(fā)揮其激勵功能,就難于通過股權激勵來實現(xiàn)改善公司治理結構提高經營業(yè)績的目標。就中國上市公司而言

5、,股權激勵發(fā)揮作用最大的制度性障礙是股權分置,相應地,股權分置改革對股權激勵有著最大的、正面的制度性影響作用。此外,資本市場環(huán)境、相關法律法規(guī)環(huán)境、經理人市場環(huán)境等也對股權激勵起著重要的影響作用。
　　 在對股權激勵的機制原理及其限制性條件分析,特別是對股權分置改革對股權激勵的制度性影響分析之后,本文對股權分置改革之后股權激勵與公司績效的關系進行了相關性實證研究,并對一些上市公司股權激勵經典案例進行綜合分析。實證研究和案例分析結

6、果表明,股權分置改革基本完成之后,具有管理層持股的上市公司業(yè)績水平優(yōu)于全體樣本上市公司業(yè)績水平,更優(yōu)于沒有管理層持股的上市公司業(yè)績水平;上市公司的ROE與管理層持股比例、上市公司的ROE和管理層持股市值的關系都在95％的水平下呈顯著正相關;一些上市公司通過制訂和實施股權激勵計劃,充分調動管理層的積極性,增強了公司的整體運行效率和競爭力,在制度上保證了公司價值的長期穩(wěn)定增長。
　　 最后,作者在對股權激勵進行理論分析以及相關實證研

7、究和案例分析的基礎上,得出結論:在股權分置改革和相關配套制度改革完成之后,我國上市公司股權激勵機制有效發(fā)揮作用的制度環(huán)境發(fā)生了根本性轉變,股權激勵有利于上市公司解決委托.代理問題、改善公司治理和提高公司績效。因此可以進一步鼓勵上市公司實施股權激勵計劃,完善公司治理結構,繼而實現(xiàn)社會經濟資源的優(yōu)化配置,促使資本市場在我國經濟騰飛中發(fā)揮更加重要的作用。鑒于目前我國上市公司股權激勵的制度環(huán)境還存在一些問題,作者提出需要進一步培育成熟的資本市場