融資約束、資產出售與現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性——基于中國A股上市公司的實證分析.pdf

1、融資約束問題一直是公司金融領域的研究熱點。國內外關于融資約束的研究大多是基于較為成熟的投資-現(xiàn)金流敏感性模型開展，而從現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性視角則應用較少，特別是針對我國特殊的資本市場該模型是否適用尚處于發(fā)展驗證階段。融資約束關乎公司發(fā)展，國內外學者對于如何緩解融資約束積累了大量的理論研究和實踐經驗，特別是對股權和債券融資這兩種常用的融資途徑。但是近年來隨著資本市場的活躍，通過資產出售來融資在實踐中被應用地越來越廣泛，而與此形成鮮明對比的是

2、，對資產出售這種融資途徑的相關理論研究卻鮮少。
　　鑒于此，本文試圖對國內上市公司資產出售與融資約束的關系開展研究，以期對融資約束理論盡一些可能性的補充。在論證現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性能夠作為融資約束衡量標準的基礎上，通過引入資產出售的代理變量，基于現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性基本模型和擴展模型，構建兩個新模型來研究資產出售對我國上市公司融資約束的影響，并對不同股權性質、不同經濟周期下資產出售對融資約束的影響差異進行分析論述。
　　本文以2

3、001-2014年滬深A股非金融類上市公司為研究樣本，采用SA指數作為定義融資約束的指標，將樣本分為高融資約束和低融資約束兩組，考察了兩組樣本的敏感性系數差異，檢驗得出現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性可以作為融資約束的衡量標準，系數越高，融資約束程度越嚴重，系數小，融資約束則相對比較緩和。在此基礎上，本文基于現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性的兩個模型考察了公司發(fā)生資產出售行為對融資約束的影響，主要結論包括:(1)我國上市公司的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性系數顯著為正，說明我