基于情景分析的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警研究.pdf

1、高杠桿、泡沫化的金融風(fēng)險(xiǎn)正不斷吸引國(guó)際組織、政府當(dāng)局和學(xué)術(shù)界的眼球，以房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)危機(jī)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)等為代表的金融脆弱性因素給中國(guó)金融體系的穩(wěn)定性帶來(lái)了巨大沖擊，全面認(rèn)識(shí)和判斷、客觀分析和監(jiān)測(cè)、有效預(yù)警及化解諸如此類(lèi)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義?；诖?，本文開(kāi)展如下工作：
　　首先，總結(jié)并梳理了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與預(yù)警的相關(guān)研究成果，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，從宏觀層面出發(fā)，將系統(tǒng)性

2、金融風(fēng)險(xiǎn)定義為：由某個(gè)觸發(fā)因素引起部分金融機(jī)構(gòu)的損失，通過(guò)在金融系統(tǒng)中的蔓延而導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)崩潰或喪失功能的風(fēng)險(xiǎn)，它具有宏觀性、外部性、蔓延性及破壞性等特征。在此基礎(chǔ)上，從演化路徑、市場(chǎng)影響和政策變動(dòng)三個(gè)方面詳細(xì)探討了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制，以此為不同情景下系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)預(yù)警分析做理論鋪墊。
　　其次，構(gòu)建中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指數(shù)，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)進(jìn)行評(píng)價(jià)并予以識(shí)別。從銀行市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和對(duì)外市場(chǎng)四個(gè)方

3、面，構(gòu)建了一套涵蓋17指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系，利用熵權(quán)法及 CRITIC法確定各指標(biāo)及市場(chǎng)權(quán)重，測(cè)算2000年1月至2013年12月的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)，結(jié)果表明：2006年3月前，中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)一直處于安全區(qū)，之后處于較安全和較不安全區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)波動(dòng)比較大。在此基礎(chǔ)上，利用熵權(quán)——灰色關(guān)聯(lián)度法，結(jié)合系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)，準(zhǔn)確地識(shí)別了2000年1月至2013年12月中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)和等級(jí)。
　　第三，基于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成

4、的多種可能性，及其發(fā)展趨勢(shì)的不確定性，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的不同情景進(jìn)行了設(shè)計(jì)。根據(jù)情景設(shè)計(jì)的基本原則和相關(guān)概念的界定，明確情景設(shè)計(jì)的對(duì)象、方案及目的等基本流程。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制，設(shè)計(jì)三種不同類(lèi)別的情景：獨(dú)立運(yùn)行情景、市場(chǎng)沖擊情景和政策調(diào)控情景。根據(jù)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的需求，對(duì)不同情景的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制進(jìn)行分析，為后續(xù)情景分析及政策建議做準(zhǔn)備。
　　第四，分析獨(dú)立運(yùn)行情景下，銀行市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票

5、市場(chǎng)和對(duì)外市場(chǎng)四個(gè)子市場(chǎng)對(duì)中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響作用?；讵?dú)立運(yùn)行情景的假設(shè)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的自身演化具有系統(tǒng)性，即金融風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)構(gòu)成要素在金融風(fēng)險(xiǎn)演化過(guò)程中對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有沖擊效應(yīng)。由此，構(gòu)建了SVAR模型，對(duì)中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。從模型估計(jì)結(jié)果來(lái)看，模型擬合效果較好，脈沖響應(yīng)分析及方差分解分析能夠捕捉到系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的敏感性以及四個(gè)子市場(chǎng)的作用。從預(yù)警及識(shí)別結(jié)果來(lái)看，預(yù)警期間內(nèi)，中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)對(duì)數(shù)上漲的趨勢(shì)，其不確

6、定性隨著時(shí)間推移而加劇，表明系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在增大。整體而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)仍處于輕度風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，有效協(xié)調(diào)子市場(chǎng)之間的匹配關(guān)系，能夠及時(shí)避免子市場(chǎng)間結(jié)構(gòu)變動(dòng)所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　第五，分析市場(chǎng)沖擊情景下，直接融資市場(chǎng)、間接融資市場(chǎng)以及外匯貿(mào)易市場(chǎng)對(duì)中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的交互沖擊效應(yīng)。在市場(chǎng)沖擊情景假設(shè)的前提下，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警將會(huì)受到不同市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)沖擊。因此，將不同市場(chǎng)的交互項(xiàng)逐漸引入到基準(zhǔn)的多元回歸模型中，形成了一系列的回歸模型族

7、，利用測(cè)算得到的市場(chǎng)沖擊變量對(duì)模型族進(jìn)行估計(jì)。通過(guò)回歸模型參數(shù)估計(jì)可知，模型的整體擬合效果較好，但系數(shù)顯著性呈現(xiàn)變動(dòng)，最終確定帶有交互項(xiàng)的模型更能夠驗(yàn)證基本假設(shè)。利用確定的模型對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)果進(jìn)行測(cè)算，獲知在預(yù)測(cè)期間內(nèi)，中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)隨時(shí)間推移而增長(zhǎng)的趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)不確定性增加。預(yù)警識(shí)別結(jié)果顯示，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)不斷累積的過(guò)程，在不同市場(chǎng)的交互沖擊作用下，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)還處于輕度風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，但向著中度風(fēng)險(xiǎn)方

8、向延伸。
　　第六，分析政策調(diào)控情景下，中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)?；谡哒{(diào)控情景的假設(shè)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在政策調(diào)控下具有敏感性以及逆周期性，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了變參數(shù)的狀態(tài)空間模型，并對(duì)中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。從模型估計(jì)效果來(lái)看，模型擬合結(jié)果較好，變參數(shù)能夠捕捉到系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的敏感性以及作用的逆周期性波動(dòng)。從預(yù)警及其識(shí)別結(jié)果來(lái)看，預(yù)警期間內(nèi)，中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)對(duì)數(shù)上漲的趨勢(shì)，其不確定性隨著時(shí)間推移而加劇，目前處于輕度風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。

9、但政策調(diào)控的波動(dòng)能夠加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的累積，也能使得金融風(fēng)險(xiǎn)降低，為政策研究提供參考價(jià)值。
　　最后，總體評(píng)價(jià)不同情景下中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警結(jié)果，并提出有針對(duì)性的政策建議。在獨(dú)立運(yùn)行情景、市場(chǎng)沖擊情景、政策調(diào)控情景三種情景下，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警呈現(xiàn)出金融風(fēng)險(xiǎn)增加的共性又有趨勢(shì)不同的個(gè)性差異。不同情景預(yù)警的角度選擇不同，但其功能卻能互補(bǔ)，三種情景下的預(yù)警能較全面地監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，也由此為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范的政策研究提供依據(jù)。在不