宏觀經濟波動、行業(yè)特征與現(xiàn)金持有競爭效應.pdf

1、作為公司流動性最強的資產，公司現(xiàn)金持有動因及其經濟后果一直是學術界和實務界關注的熱點話題。近年來，國內外學者基于信息不對稱理論和代理理論，在現(xiàn)金持有影響因素的研究上取得了豐碩成果，并在其經濟后果的研究中形成了現(xiàn)金持有價值較高觀和較低觀兩種截然不同的觀點。面對該爭議，一些學者從產業(yè)組織理論視角出發(fā)，把公司與競爭對手的相互影響應用到公司現(xiàn)金持有行為的研究中，掠奪理論認為公司持有現(xiàn)金有助于應對來自于產品市場競爭的風險暴露，可以對競爭對手產生威

2、懾作用，從而在激烈的競爭中獲得優(yōu)勢地位，即現(xiàn)金持有具有競爭效應。且目前，結合宏觀經濟形勢的微觀企業(yè)行為研究是當前經濟學與管理學中開展得比較薄弱的領域，不僅國內，國外亦如此。而我國是一個“新興加轉軌”雙重制度特征的經濟體，宏觀經濟頻繁波動，這為本文從宏觀經濟波動視角來研究微觀企業(yè)現(xiàn)金持有的競爭效應提供了契機。鑒于此，本文以2003-2014年A股上市公司年度數(shù)據(jù)為研究樣本，基于我國特殊的經濟體制和轉軌經濟背景，結合行業(yè)特征實證檢驗了宏觀經

3、濟波動對現(xiàn)金持有競爭效應的影響。
　　研究發(fā)現(xiàn)：（1）現(xiàn)金持有具有競爭效應，與宏觀經濟上行時期相比（即擴張期、繁榮期），現(xiàn)金持有的競爭效應在宏觀經濟下行時期（即收縮期、衰退期）更加顯著，且企業(yè)面臨的融資約束越嚴重，競爭效應越凸顯；（2）宏觀經濟下行時期，行業(yè)特征對現(xiàn)金持有競爭效應的發(fā)揮存在顯著影響，企業(yè)所處行業(yè)產品市場競爭越激烈、成長性越高及外部融資依賴程度越強，其現(xiàn)金持有的競爭效應越顯著；（3）宏觀經濟下行時期，與產業(yè)政策重點支

4、持的行業(yè)相比，未受到產業(yè)政策支持的行業(yè)其現(xiàn)金持有競爭效應更為顯著，即產業(yè)政策主要通過融資約束路徑來影響現(xiàn)金持有競爭效應的發(fā)揮，而非投資機會路徑，這恰表明產業(yè)政策有效發(fā)揮了其政策調控作用，緩解了企業(yè)融資約束，從而支持了企業(yè)發(fā)展。進一步，基于我國特殊的經濟體制，研究發(fā)現(xiàn)宏觀經濟波動對現(xiàn)金持有競爭效應的影響在國有企業(yè)與民營企業(yè)之間存在顯著差異，且民營企業(yè)所處行業(yè)的產品市場競爭越激烈、成長性越強、外部融資依賴程度越高以及受到產業(yè)政策的扶持越少，

5、其現(xiàn)金持有的競爭效應越顯著。更進一步，基于我國轉軌時期區(qū)域金融發(fā)展嚴重不對稱性的背景，研究發(fā)現(xiàn)宏觀經濟波動對現(xiàn)金持有競爭效應的影響存在顯著的區(qū)域性差異，與金融發(fā)展水平較高的地區(qū)相比，現(xiàn)金持有競爭效應在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)更為凸顯，這體現(xiàn)了金融發(fā)展對企業(yè)融資環(huán)境的促進作用；且在金融發(fā)展水平較低地區(qū)，企業(yè)所處行業(yè)的產品市場競爭越激烈、成長性越強、外部融資依賴程度越高以及受到產業(yè)政策的扶持越少，現(xiàn)金持有的競爭效應越顯著。
　　基于以上

6、結論，本文得到以下啟示：第一、我國處于經濟轉軌時期，宏觀經濟波動頻繁，企業(yè)應密切關注宏觀經濟走勢和所處行業(yè)環(huán)境，從而根據(jù)自身的內部和外部環(huán)境制定合理的現(xiàn)金持有決策來抵御宏觀經濟波動的沖擊，進而持續(xù)提升和鞏固自身的產品市場競爭優(yōu)勢。第二、研究發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融發(fā)展弱化了現(xiàn)金持有競爭效應的發(fā)揮。因此，政府應不斷推進我國金融體制改革的深化和金融體系的完善，促進金融市場持續(xù)發(fā)展，為微觀企業(yè)主體提供穩(wěn)定的融資環(huán)境。第三、本文研究發(fā)現(xiàn)宏觀經濟波動對不同微