宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與證券市場關(guān)系.pdf

1、本文首先描述1991年我國進(jìn)入建國以來第九個(gè)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的基本情況，介紹了如何對該輪經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行測定并討論了該輪經(jīng)濟(jì)周期的新階段和新特點(diǎn)，圍繞本輪經(jīng)濟(jì)周期選擇了反映我國宏觀經(jīng)濟(jì)的六項(xiàng)月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來構(gòu)建我國自1990年以來新一輪經(jīng)濟(jì)周期的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)變化的經(jīng)濟(jì)綜合指標(biāo)，然后用該綜合指標(biāo)作為解釋變量，以上證綜合指數(shù)的月度收盤價(jià)作為被解釋變量，運(yùn)用回歸的方法，分析我國宏觀經(jīng)濟(jì)的周期變化是如何影響我國的A股市場，經(jīng)過相關(guān)檢驗(yàn)得出我國的宏觀經(jīng)濟(jì)整

2、體走勢與我國股票市場是負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，并且解釋程度也比較低，但是在我們描繪出宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)與上證綜指的折線圖后，我們發(fā)現(xiàn)我們的宏觀經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行到經(jīng)濟(jì)周期繁榮的階段時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)與我國的證券市場反映出的是極強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。比如1992年、1993年的牛市以及2003年、2004年的局部牛市行情都是我國經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向繁榮的背景下發(fā)生的，但是在我國經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入衰退期的時(shí)候，我國的證券市場卻也走出了一波長達(dá)5年多的上漲行情(1996.04——20

3、01.06)，這就是我國宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場走勢背道而馳的重要原因。對于政府對市場的干預(yù)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界卻有著與政府截然不同的看法，國務(wù)院發(fā)展研究中心高級研究員吳敬璉即曾多次對利用政策發(fā)動(dòng)行情提出批評。對于1994年三大政策、1999年六大政策發(fā)動(dòng)行情，他都明確表示不同意，在一篇回憶文章中他寫道：在1999年6月2日的國務(wù)院征求經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的會(huì)議上，我明確地指出，這種托市向老百姓圈錢的做法是完全錯(cuò)誤的?！睆拇宋覀兛梢钥闯觯覈贻p的

4、股票市場受到非市場因素的影響非常的大。此外，筆者還發(fā)現(xiàn)了一種有趣的現(xiàn)象，即股票市場是可以提前反映我國經(jīng)濟(jì)變化及重大宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化的，也就是說，在某種程度上，我國的股票市場可以看作是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，只不過，由于這個(gè)市場存在各種不完善的地方，從而導(dǎo)致我們的市場不能全方位的反映宏觀經(jīng)濟(jì)。在本文的第四部分，我們重點(diǎn)討論各層次宏觀政策對股市的作用，由于政策體系中許多層面的政策均可以對股市產(chǎn)生影響，為了更加清晰地說明股市周期與政策周期之間的互動(dòng)

5、關(guān)系，我們進(jìn)一步將宏觀政策分解為有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的大政方針和貨幣政策及財(cái)政政策兩個(gè)方面；將股市政策分解為股市的指導(dǎo)政策和股市的具體政策兩個(gè)方面。從不同的政策層面上來分析不同政策對股市的影響作用。 國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與股票市場波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究，比如單獨(dú)把固定資產(chǎn)投資與股票市場的收益率作相關(guān)分析，或者通過相關(guān)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)上證綜指的走勢竟然趨同于外貿(mào)進(jìn)出口總值，(在將上證綜指做了放大一倍的處理之后)。計(jì)算的兩者的相關(guān)系數(shù)

6、為0.72。再用滯后一年的進(jìn)出口總額計(jì)算的相關(guān)系數(shù)為0.81。這說明股市提前一年反映進(jìn)出口的變化的強(qiáng)度要大于當(dāng)年?；蛘咄ㄟ^將各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)匯成綜合指標(biāo)，然后判斷綜合政策指標(biāo)對股票市場的波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響。(《宏觀政策對我國股市影響的實(shí)證研究》許均華，李啟亞等《經(jīng)濟(jì)研究》2001第9期)，本文的研究也是基于這種思想，只不過許均華，李啟亞研究的是連續(xù)性政策對股票市場波動(dòng)的影響，而我們這里關(guān)心的是經(jīng)濟(jì)周期本身對股票市場的影響問

7、題。比如中國的股票市場是提前反映，是同步，還是滯后于我們的經(jīng)濟(jì)周期，如果是提前反映，那么提前反映的程度有多大。為了解答這個(gè)問題，我們有必要對我國90年代以來我國經(jīng)濟(jì)周期作一個(gè)詳細(xì)的描述，為此我們首先分析了進(jìn)入90年代后我國經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的新形式、新特點(diǎn)，構(gòu)建了以工業(yè)增加值、零售物價(jià)指數(shù)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資總額、貨物周轉(zhuǎn)量以及進(jìn)出口總額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為主核心指標(biāo)的綜合經(jīng)濟(jì)指標(biāo)指數(shù)，以輔助我們分析我國經(jīng)濟(jì)周期和股市周期之間的關(guān)系，或者