一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的研究：關(guān)注銀行間系統(tǒng)和行業(yè)間系統(tǒng).pdf

1、在人們的日常生活中，網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)無(wú)處不在。由于各種依賴(lài)關(guān)系，個(gè)人或者其他個(gè)體（比如:公司，行業(yè)甚至國(guó)家）都可以被當(dāng)中網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)中的元素。在這些網(wǎng)絡(luò)中，有的是肉眼可見(jiàn)的網(wǎng)絡(luò)，比如:互聯(lián)網(wǎng)，交通網(wǎng)，供水網(wǎng);有的是不可見(jiàn)的抽象網(wǎng)絡(luò)，比如:社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，R&D網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)濟(jì)金融網(wǎng)絡(luò)。
　　由于全球化和合作化的發(fā)展，如今的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，越來(lái)越多的商業(yè)關(guān)系存在于各種組織中，比如:政府、銀行、基金、公司、行業(yè)甚至國(guó)家（統(tǒng)稱(chēng)為個(gè)體）。由于這些錯(cuò)中復(fù)雜的商業(yè)關(guān)系，

2、這些經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可以被當(dāng)做網(wǎng)絡(luò)，比如:市場(chǎng)上的貿(mào)易合同或者商品交換形成的網(wǎng)絡(luò)、公司之間相互提供擔(dān)?；蛘哔Y金而形成的網(wǎng)絡(luò)、公司之間的戰(zhàn)略聯(lián)盟而形成的網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)之間的供應(yīng)關(guān)系而形成的網(wǎng)絡(luò)。在這里筆者把由于銀行之間的借貸關(guān)系形成的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)當(dāng)做銀行間系統(tǒng)（由借貸關(guān)系形成的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)當(dāng)做銀行間網(wǎng)絡(luò)）。另一種常見(jiàn)的關(guān)聯(lián)關(guān)系是輸入輸出關(guān)系，它是由于大量個(gè)體（比如公司或者行業(yè)）之間他們利用其它個(gè)體的產(chǎn)出來(lái)生產(chǎn)自己的產(chǎn)出而形成的關(guān)聯(lián)關(guān)系。比如:公司之間的供求關(guān)

3、系、行業(yè)之間的上下游關(guān)系、國(guó)家之間的進(jìn)出口關(guān)系。本論文在對(duì)輸入輸出關(guān)系的研究中主要關(guān)注行業(yè)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，這樣的系統(tǒng)被稱(chēng)為行業(yè)間系統(tǒng)（其拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)被當(dāng)做行業(yè)間網(wǎng)絡(luò)）。
　　本論文主要從網(wǎng)絡(luò)的角度來(lái)研究在兩種常見(jiàn)的關(guān)聯(lián)關(guān)系所形成的兩類(lèi)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以本論文主要分為兩個(gè)部分。
　　在第一部分筆者關(guān)注銀行間系統(tǒng)（金融系統(tǒng)）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究問(wèn)題。眾所周知，隨著社會(huì)的發(fā)展，金融危機(jī)的頻率和范圍越來(lái)越廣了，這種情形就迫使人們?cè)絹?lái)越

4、關(guān)注金融系統(tǒng)的系統(tǒng)穩(wěn)定性，也使得學(xué)者需要去從新認(rèn)識(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)管理。比如以前金融風(fēng)險(xiǎn)管理可能更多的是從微觀的角度來(lái)研究個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)，但是現(xiàn)在需要從更加宏觀的全局的角度來(lái)研究系統(tǒng)中個(gè)體或者整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，例如在監(jiān)控整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，僅僅關(guān)注那些資產(chǎn)較大的個(gè)體(too-big-to-fail)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要關(guān)注那些與各方聯(lián)系比較緊密的個(gè)體(too-connected-to-fail)。這種觀點(diǎn)的改變使得越來(lái)越多的學(xué)者利用網(wǎng)絡(luò)理論來(lái)研究銀

5、行間系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其主要原因是銀行之間的相互持有權(quán)益和負(fù)債的依賴(lài)關(guān)系可以被抽象成一個(gè)網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)。當(dāng)然，大量網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的文獻(xiàn)致力于金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理論研究和實(shí)證應(yīng)用，其中一個(gè)最主要的關(guān)注點(diǎn)就是銀行間的互聯(lián)性和相互曝光是怎么影響系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和程度的。但是以前的研究中存在很多不足之處:1），在對(duì)銀行間系統(tǒng)建模的時(shí)候，以前的研究中更多的是使用銀行的賬面價(jià)值，但是總所周知的是一個(gè)公司的賬面價(jià)值和其市場(chǎng)價(jià)值是不相等的，尤其是當(dāng)

6、公司處于危機(jī)之中時(shí)，所以筆者認(rèn)為使用賬面價(jià)值是不恰當(dāng)?shù)?2)，在衡量銀行間系統(tǒng)的互聯(lián)行和曝光度的時(shí)候，以前的研究更多的是采用網(wǎng)絡(luò)中度的平均值和曝光的平均值，筆者認(rèn)為均值來(lái)描述系統(tǒng)的互聯(lián)性和曝光度的時(shí)候是不充分的，例如一個(gè)隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)和一個(gè)規(guī)則網(wǎng)絡(luò)可以有相同的平均度，但是這兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)卻相差很大;3）以前的研究幾乎沒(méi)有涉獵到怎樣來(lái)降低或者減緩風(fēng)險(xiǎn)蔓延的程度?；谏厦嫒c(diǎn)，筆者在第一部分的研究中主要開(kāi)展了以下工作:1），通過(guò)引入一系列概念

7、，比如曝光矩陣，賬面價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值和失敗成本，筆者對(duì)銀行間系統(tǒng)進(jìn)行了建模，同時(shí)也對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的蔓延機(jī)制進(jìn)行了數(shù)學(xué)建模，其中與已有文獻(xiàn)的主要區(qū)別在于筆者使用的是銀行的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行模型分析;2），基于前面的基本建模，筆者提出了一個(gè)簡(jiǎn)單的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的蔓延算法，根據(jù)該算法筆者利用數(shù)字實(shí)驗(yàn)來(lái)分析系統(tǒng)的互聯(lián)性和曝光度對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延概率和程度的影響。在對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延概率和程度的分析中，筆者使用網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的度的均值和方差來(lái)描述銀行間系統(tǒng)的互聯(lián)性，同

8、時(shí)使用曝光的均值和方差來(lái)描述系統(tǒng)的曝光度。數(shù)值實(shí)驗(yàn)的結(jié)果表明，(A)增加系統(tǒng)的節(jié)點(diǎn)的均值，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延的概率和程度都成倒轉(zhuǎn)的U型變化，也就是說(shuō)，隨著節(jié)點(diǎn)的均值的增加，蔓延的概率和程度都增加，但是當(dāng)節(jié)點(diǎn)的均值再繼續(xù)增加時(shí)，蔓延的概率和程度反而開(kāi)始下降了。(B)增加節(jié)點(diǎn)的方差和曝光的方差，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延的概率和程度都會(huì)增加，實(shí)際上，當(dāng)節(jié)點(diǎn)的方差或者曝光的方差增加時(shí)，也就增加了銀行系統(tǒng)中銀行的異質(zhì)性，使得各個(gè)銀行之間在節(jié)點(diǎn)連接情況和自身的曝

9、光大小上面存在很大的差異，所以當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在這樣的系統(tǒng)中時(shí)，發(fā)生蔓延的概率和程度都會(huì)大大增加。3），基于上面的數(shù)字實(shí)驗(yàn)，筆者發(fā)現(xiàn)了當(dāng)銀行的異質(zhì)性增加時(shí)，蔓延的概率和程度都會(huì)增加這一規(guī)律。根據(jù)這一規(guī)律，同時(shí)結(jié)合在金融管理中政府或者監(jiān)管者經(jīng)常使用的兩個(gè)緊急救助工具-強(qiáng)制合并和注入資本，筆者提出了一系列的調(diào)停策略來(lái)減緩系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和程度。這些調(diào)停策略的主要出發(fā)點(diǎn)是怎樣選擇系統(tǒng)中的銀行來(lái)進(jìn)行強(qiáng)制合并或者注入資本，在這里筆者依據(jù)兩個(gè)標(biāo)

10、準(zhǔn)來(lái)選擇，一個(gè)是"大而不倒"(too-big-to-fail)，一個(gè)是"多連接而不倒"(too-connected-to-fail)。然后筆者利用數(shù)值實(shí)驗(yàn)來(lái)測(cè)試這些調(diào)停策略在減緩蔓延現(xiàn)象的有效性。本論文第一部分研究的貢獻(xiàn)如下:1），作為一個(gè)從網(wǎng)絡(luò)的角度來(lái)研究金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性分析問(wèn)題，筆者的研究在一定程度上闡明了網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)和金融一體化對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延現(xiàn)象的影響，它提升了筆者對(duì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和金融系統(tǒng)的多樣化的理解，筆者的建模方法和分析框架也

11、可以運(yùn)用在對(duì)實(shí)際金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分析中。2），筆者的研究也對(duì)金融監(jiān)管有著重要的管理啟示。從管控的角度來(lái)講，金融監(jiān)管是一個(gè)系統(tǒng)性，全局的工作。筆者所提出的具體的調(diào)停策略也對(duì)實(shí)際的監(jiān)管有著借鑒的作用，比如筆者說(shuō)提出的蔓延算法和調(diào)停策略可以嵌入在實(shí)際的金融風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)中，以對(duì)金融系統(tǒng)有著及時(shí)的監(jiān)控。
　　在本論文的第二部分筆者主要研究由輸入輸出關(guān)系所形成的行業(yè)間系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量問(wèn)題。很多文獻(xiàn)致力于一個(gè)系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量方法問(wèn)

12、題，這些度量方法主要是基于系統(tǒng)中個(gè)體的市場(chǎng)數(shù)據(jù)而計(jì)算的，這些方法往往就忽視了系統(tǒng)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，也就是說(shuō)由于系統(tǒng)中個(gè)體之間的相互關(guān)系，使得風(fēng)險(xiǎn)可以相互蔓延，那么一個(gè)個(gè)體就會(huì)對(duì)其他個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，這種風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)在傳統(tǒng)的基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法中往往被忽視?；谶@樣的情景，筆者在第二部分基于實(shí)際的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)行業(yè)間系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，該行業(yè)間系統(tǒng)反映了世界上各個(gè)國(guó)家的各個(gè)行業(yè)之間的輸入輸出關(guān)系。首先，基于網(wǎng)絡(luò)相

13、關(guān)的一些指標(biāo)（比如度，網(wǎng)絡(luò)連通性，網(wǎng)絡(luò)傳遞性），筆者從三個(gè)層次來(lái)調(diào)查2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)該行業(yè)間系統(tǒng)的影響:一個(gè)宏觀（全局角度）層次，一個(gè)中觀（國(guó)家角度）層次和一個(gè)微觀（行業(yè)角度）層次。通過(guò)這個(gè)調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)各種網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)在2008的危機(jī)時(shí)段都有著顯著的變化，同時(shí)筆者也在一定程度上發(fā)現(xiàn)了這次危機(jī)的軌跡:從美國(guó)出發(fā)，然后影響到其他發(fā)達(dá)國(guó)際，最后影響到發(fā)展中國(guó)家。其次，筆者提出一個(gè)組合的hyperlink-induced topic sea

14、rch(HITS)算法來(lái)度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)算法主要是度量一個(gè)行業(yè)對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，以此來(lái)確定一個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)重要性，就是說(shuō)一個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)重要性越大，那么它造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越大。筆者所提出的算法不僅考慮了所謂的市場(chǎng)數(shù)據(jù)（筆者這里使用行業(yè)的輸出數(shù)據(jù)），而且也考慮了整個(gè)系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)。為了測(cè)試筆者的算法的有效性，筆者把傳統(tǒng)的基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)的度量方法作為對(duì)比方法，同時(shí)提出一個(gè)壓力測(cè)試模型來(lái)比較這兩種方法的效果。通過(guò)一個(gè)找到前N個(gè)系統(tǒng)重

15、要性的行業(yè)的準(zhǔn)確度值，筆者發(fā)現(xiàn)這個(gè)組合的HITS算法優(yōu)于傳統(tǒng)的基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)的方法。第二部分研究的主要貢獻(xiàn)如下:1），筆者所使用的數(shù)據(jù)是特別的，它不同于傳統(tǒng)的對(duì)世界經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)所使用的國(guó)家之間的進(jìn)出口數(shù)據(jù)。筆者的數(shù)據(jù)反映了各個(gè)國(guó)家的各個(gè)行業(yè)之間的輸入輸出關(guān)系，能夠更好地體現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。2），筆者進(jìn)行了一個(gè)全面廣泛的網(wǎng)絡(luò)分析來(lái)調(diào)查2008年的危機(jī)對(duì)該系統(tǒng)的影響。傳統(tǒng)的調(diào)查主要是依賴(lài)于一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但是筆者從網(wǎng)絡(luò)的角度來(lái)調(diào)查網(wǎng)絡(luò)

16、指標(biāo)的變化，所以筆者使用的調(diào)查工具有別于傳統(tǒng)的方法。3），筆者提出的組合的HITS算法同時(shí)考慮了市場(chǎng)數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，所以該方法不僅考慮了市場(chǎng)市場(chǎng)，也考慮了網(wǎng)絡(luò)信息。它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有一定的管理啟示，它是一個(gè)基于網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的商務(wù)智能來(lái)研究系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究嘗試。4），筆者所提出的壓力測(cè)試的方法和框架對(duì)實(shí)際的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理也有很好的指導(dǎo)作用，比如對(duì)一個(gè)國(guó)家的金融系統(tǒng)的監(jiān)管。
　　筆者的論文在理論研究和實(shí)際應(yīng)用上面都有很大的意義，但是也存在一

17、些有待改進(jìn)之處。在本論文的第一部分，筆者只考慮了銀行間系統(tǒng)中常見(jiàn)的借貸關(guān)系，但是在但是在實(shí)際中，銀行間系統(tǒng)還存在很多其他關(guān)聯(lián)關(guān)系，比如:擔(dān)保關(guān)系和抵押關(guān)系。即使是借貸關(guān)系，也存在著長(zhǎng)期借貸合同和短期借貸合同。這些關(guān)聯(lián)關(guān)系或者是這些細(xì)分的借貸合同，他們抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力是不一樣的。比如，有擔(dān)保的借貸合同在債務(wù)人破產(chǎn)的時(shí)候，也幾乎能夠全額收回，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于沒(méi)有擔(dān)保的合同就比較低。其次，在銀行間系統(tǒng)中，也存在一定的簡(jiǎn)介關(guān)聯(lián)關(guān)系，比如兩個(gè)銀行投資同