房地產(chǎn)與地方財(cái)政對(duì)債券利差的影響.pdf

1、為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，國(guó)務(wù)院推出4萬億投資計(jì)劃，其中中央安排資金1.18萬億，其余由地方政府配套解決。與此同時(shí)，國(guó)務(wù)院通過特別批準(zhǔn)的方式，在2009年政府工作報(bào)告中首次提出安排發(fā)行地方債2000億元，以期部分緩解4萬億投資計(jì)劃中地方政府的配套資金壓力，正式開啟了我國(guó)地方政府債券之門。作為中國(guó)特殊的財(cái)政和政府融資體制下的產(chǎn)物，地方政府債券伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是基礎(chǔ)建設(shè)事業(yè)的發(fā)展，經(jīng)歷了2009年前的緩慢上升階段，2009年開始的迅猛增長(zhǎng)階段，2

2、013年進(jìn)入的調(diào)整發(fā)展階段，最終在2014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》出臺(tái)后不可避免的迎來了淡出轉(zhuǎn)型階段。隨著地方債發(fā)行規(guī)模的逐漸增長(zhǎng)，不僅地方債與國(guó)債間的利差呈現(xiàn)逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)，不同省份間地方債的利差也在不斷拉大。而近幾年來房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆及土地拍賣價(jià)格的屢創(chuàng)新高讓人不禁聯(lián)想到房地產(chǎn)市場(chǎng)、地方財(cái)政與地方債利差間會(huì)否存在相關(guān)關(guān)系。因此，本文選取從房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方財(cái)政狀況的角度出發(fā)，通過研究地方政府債務(wù)與房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)間的

3、聯(lián)系，來探究三個(gè)方面的問題:房地產(chǎn)對(duì)地方債利差的影響;地方財(cái)政對(duì)地方債利差的影響;兩者的交互作用對(duì)地方債利差的影響。
　　本文選取地方政府融資平臺(tái)發(fā)行的債券作為研究對(duì)象。首先，對(duì)影響地方債利差因素的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理。其次，對(duì)我國(guó)地方債發(fā)行市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并指出其中所存在的問題。然后，運(yùn)用研究債券溢價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)模型，通過構(gòu)建的地方政府融資工具指標(biāo)篩選出2011-2015年間發(fā)行的地方債作為樣本，選取地方債利差作為被解釋變量，

4、從房地產(chǎn)市場(chǎng)、地方財(cái)政狀況及融資平臺(tái)自身狀況等方面選取指標(biāo)作為解釋變量，同時(shí)對(duì)地方債的個(gè)體特征和發(fā)債主體所屬行政級(jí)別進(jìn)行控制，建立多元回歸模型對(duì)影響我國(guó)地方債利差的因素進(jìn)行了實(shí)證分析。對(duì)于實(shí)證結(jié)果中與理論分析不符的情況，本文進(jìn)行了解釋。經(jīng)過理論分析和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)價(jià)格與地方財(cái)政狀況分別與地方債的利差成反向變動(dòng)關(guān)系。但房地產(chǎn)價(jià)格增速過快會(huì)提高租金成本，從而對(duì)地方私營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，當(dāng)?shù)胤截?cái)政收入依賴于制造業(yè)時(shí)，財(cái)政收入就會(huì)減少，增