不同層次流動性之間的傳導(dǎo)擴散機制研究.pdf

1、隨著金融創(chuàng)新迅速崛起，帶來巨大機遇的同時也讓全球金融系統(tǒng)面臨著更大的挑戰(zhàn)。以流動性突然消失為特征的金融危機傳染更為迅速。但對于“流動性”至今仍沒有權(quán)威的定義，其傳導(dǎo)機制也沒有統(tǒng)一的結(jié)論。本文旨在準確定義流動性，厘清不同語境下流動性的含義和相關(guān)關(guān)系，研究金融系統(tǒng)不同層次內(nèi)和層次間的流動性傳導(dǎo)與擴散機制，找出阻礙政策實施的關(guān)鍵因素，這對于貨幣政策的有效實施具有重要意義。
　　文章將流動性分為三個層次，分別是貨幣層次、銀行層次和金融市場

2、層次。根據(jù)前人研究成果和理論梳理，在三個層次分別選取相應(yīng)指標進行量化分析。其中，貨幣層次的指標是廣義貨幣月增長率(DM2)、月度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和月末外匯儲備量(FER);銀行層次的指標是存款準備金率(RRR)、存款利率(DR)、貸款利率(LR)和存貸差變化量(DL);金融市場層次的指標是代表股票市場的股票換手率(TR)、代表債券市場的上海銀行間同業(yè)拆放利率月平均加權(quán)利率(SHIBOR)、代表外匯市場的外匯匯率(ER)和代表貨幣市

3、場的貨幣供給流動效率(MSFE)。最后將各層次傳導(dǎo)路徑中起關(guān)鍵作用的指標重新整合，用以研究跨層次的流動性傳導(dǎo)路徑。選取1999-2014年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，運用Granger因果關(guān)系檢驗、VAR模型，單位根檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)等工具，對不同層次流動性之間的傳導(dǎo)與擴散機制進行計量分析，探究三者之間的傳導(dǎo)路徑和擴散機制。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣層次流動性是其他層次流動性的源泉，借助銀行層次的流動性對金融市場流動性產(chǎn)生影響，銀行作為中介機構(gòu)，依然是金融系統(tǒng)流動性

4、的傳導(dǎo)中重要的樞紐機構(gòu)。從貨幣層次流動性來看，國內(nèi)生產(chǎn)總值受廣義貨幣和外匯儲備影響顯著，這個因果關(guān)系建立在滯后六期的基礎(chǔ)上，貨幣政策對實體經(jīng)濟的政策制定時滯和實體經(jīng)濟對政策調(diào)控的反應(yīng)時滯共同導(dǎo)致貨幣政策在運行過程中傳導(dǎo)緩慢，貨幣政策的有效性降低。從銀行層次流動性來看，存款利率和貸款利率相互影響，而存款準備金并沒有如預(yù)期一樣顯著影響其他指標，存貸差變化受其他三個影響也不顯著。從金融市場層次流動性來看，上海銀行間同業(yè)拆放利率是影響其他指標的