不同層次流動性之間的傳導(dǎo)擴(kuò)散機(jī)制研究.pdf

1、隨著金融創(chuàng)新迅速崛起，帶來巨大機(jī)遇的同時(shí)也讓全球金融系統(tǒng)面臨著更大的挑戰(zhàn)。以流動性突然消失為特征的金融危機(jī)傳染更為迅速。但對于“流動性”至今仍沒有權(quán)威的定義，其傳導(dǎo)機(jī)制也沒有統(tǒng)一的結(jié)論。本文旨在準(zhǔn)確定義流動性，厘清不同語境下流動性的含義和相關(guān)關(guān)系，研究金融系統(tǒng)不同層次內(nèi)和層次間的流動性傳導(dǎo)與擴(kuò)散機(jī)制，找出阻礙政策實(shí)施的關(guān)鍵因素，這對于貨幣政策的有效實(shí)施具有重要意義。
　　文章將流動性分為三個(gè)層次，分別是貨幣層次、銀行層次和金融市場

2、層次。根據(jù)前人研究成果和理論梳理，在三個(gè)層次分別選取相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行量化分析。其中，貨幣層次的指標(biāo)是廣義貨幣月增長率(DM2)、月度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和月末外匯儲備量(FER);銀行層次的指標(biāo)是存款準(zhǔn)備金率(RRR)、存款利率(DR)、貸款利率(LR)和存貸差變化量(DL);金融市場層次的指標(biāo)是代表股票市場的股票換手率(TR)、代表債券市場的上海銀行間同業(yè)拆放利率月平均加權(quán)利率(SHIBOR)、代表外匯市場的外匯匯率(ER)和代表貨幣市

3、場的貨幣供給流動效率(MSFE)。最后將各層次傳導(dǎo)路徑中起關(guān)鍵作用的指標(biāo)重新整合，用以研究跨層次的流動性傳導(dǎo)路徑。選取1999-2014年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、VAR模型，單位根檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)等工具，對不同層次流動性之間的傳導(dǎo)與擴(kuò)散機(jī)制進(jìn)行計(jì)量分析，探究三者之間的傳導(dǎo)路徑和擴(kuò)散機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣層次流動性是其他層次流動性的源泉，借助銀行層次的流動性對金融市場流動性產(chǎn)生影響，銀行作為中介機(jī)構(gòu)，依然是金融系統(tǒng)流動性

4、的傳導(dǎo)中重要的樞紐機(jī)構(gòu)。從貨幣層次流動性來看，國內(nèi)生產(chǎn)總值受廣義貨幣和外匯儲備影響顯著，這個(gè)因果關(guān)系建立在滯后六期的基礎(chǔ)上，貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策制定時(shí)滯和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對政策調(diào)控的反應(yīng)時(shí)滯共同導(dǎo)致貨幣政策在運(yùn)行過程中傳導(dǎo)緩慢，貨幣政策的有效性降低。從銀行層次流動性來看，存款利率和貸款利率相互影響，而存款準(zhǔn)備金并沒有如預(yù)期一樣顯著影響其他指標(biāo)，存貸差變化受其他三個(gè)影響也不顯著。從金融市場層次流動性來看，上海銀行間同業(yè)拆放利率是影響其他指標(biāo)的