上海A股市場的流動性及其流動性溢價研究.pdf

1、證券市場流動性(Liquidity)是指證券資產能夠以合理的價格和較低的交易成本迅速變現(xiàn)的能力，它是衡量證券市場效率的主要指標之一。經(jīng)濟的全球化迫使生產要素配置的國際化，作為提供資本要素的最重要場所，證券市場是價值鏈中實現(xiàn)資源有效配置的重要樞紐。我國的證券市場經(jīng)過十余年的發(fā)展，雖取得長足的進步，但流動性狀況仍不容樂觀，建立一個具有良好流動性的證券市場已勢在必行。本文在總結國內外學者關于市場流動性與資產定價關系的研究基礎上，比較分析中西方

2、不同交易機制下流動性的供求特征，并結合中國證券市場的現(xiàn)狀，構造適合中國證券市場特點的流動性四維度的替代指標，運用計量經(jīng)濟學的統(tǒng)計方法，采用日內分筆交易的超高頻數(shù)據(jù)對流動性指標與股票預期收益率在橫截面和時間序列兩個層面進行實證研究，深入探討了流動性溢價的成因。 本文的主要結論有：①除報價深度指標外，流動性其余的三個指標市場寬度、交易即時性和市場彈性均能較好地解釋股票預期收益率的變化情況，這說明上海股市存在較為明顯的流動性溢價現(xiàn)象。

3、 ②上海股市中的買賣價差主要是由逆向選擇成本構成。說明市場信息嚴重的不對稱，而造成這一結果的根源在于股權分置的結構性缺陷。 ③在以連續(xù)競價交易為特征的指令驅動市場中，流動性的寬度和深度呈正相關性。這是由于股權分置引起市場信息的不對稱，導致價差指標中的逆向選擇成本加大，而逆向選擇成本通常與該筆交易規(guī)模成正比。 ④交易成本作用于交易頻率，強化交易頻率與股票預期收益率的負相關性。上海股市的交易頻率雖然很高，但更多地是由