證券投資基金市場(chǎng)錦標(biāo)賽效應(yīng)與羊群效應(yīng)的相互作用研究.pdf

1、證券投資基金是重要的機(jī)構(gòu)投資者，羊群效應(yīng)和錦標(biāo)賽效應(yīng)都是證券投資基金市場(chǎng)上的重要現(xiàn)象。羊群效應(yīng)是從眾行為在金融市場(chǎng)中的具體表現(xiàn)，眾多投資者出于某種原因會(huì)放棄自己對(duì)市場(chǎng)情況的判斷，直接跟隨其他投資者的決策進(jìn)行投資。錦標(biāo)賽效應(yīng)則表現(xiàn)為基金經(jīng)理人的業(yè)績(jī)薪酬不由其管理基金的絕對(duì)收益決定，而由其相對(duì)業(yè)績(jī)排名決定，這種排名也由此對(duì)基金經(jīng)理人的行為產(chǎn)生了影響。因此，本文結(jié)合錦標(biāo)賽理論、聲譽(yù)激勵(lì)理論、薪酬激勵(lì)理論、風(fēng)險(xiǎn)厭惡理論等，利用文獻(xiàn)研究、理論模型

2、和實(shí)證檢驗(yàn)等方法，全面探究基金市場(chǎng)上兩種典型現(xiàn)象——羊群效應(yīng)和錦標(biāo)賽效應(yīng)——之間的相互關(guān)系，更加深入地考察基金經(jīng)理人的行為，探討證券投資基金市場(chǎng)非理性行為背后的原因及其影響，從而為提升基金市場(chǎng)上資金配置效率提出有效建議。
　　首先，本文介紹了羊群效應(yīng)和錦標(biāo)賽效應(yīng)的相關(guān)概念和背景，并分別對(duì)研究二者的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，梳理了相關(guān)理論和實(shí)證方法。
　　其次，本文從理論層面討論了二者之間的關(guān)系。一方面，本文借鑒前人研究，以期望效用

3、最大化問(wèn)題的一階條件和博弈標(biāo)準(zhǔn)型表示和展開(kāi)型表示為工具，構(gòu)造出存在業(yè)績(jī)排名情況下多個(gè)基金經(jīng)理人的投資博弈，證明了錦標(biāo)賽排名能通過(guò)聲譽(yù)和薪酬促使許多基金經(jīng)理人出現(xiàn)羊群行為，產(chǎn)生羊群效應(yīng);另一方面，本文討論了在羊群效應(yīng)顯現(xiàn)后，基金經(jīng)理人業(yè)績(jī)、基金表現(xiàn)排名以及經(jīng)理人薪酬制度安排可能發(fā)生的變化，解釋了羊群效應(yīng)對(duì)錦標(biāo)賽效應(yīng)帶來(lái)的影響，并認(rèn)為排名靠前的經(jīng)理人為了與模仿自己的人相區(qū)別，可能會(huì)試圖提高組合風(fēng)險(xiǎn)以換取高收益。
　　再次，本文對(duì)理論部

4、分提出的相關(guān)結(jié)論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證檢驗(yàn)由三節(jié)組成，第一節(jié)采用最近國(guó)外學(xué)者提出的更為靈敏的羊群效應(yīng)測(cè)度方法——FHW模型，使用我國(guó)普通股票型基金2014上半年至2016上半年共計(jì)五個(gè)半年度的持股變動(dòng)數(shù)據(jù)，對(duì)每只基金、每個(gè)時(shí)期的羊群效應(yīng)程度進(jìn)行了測(cè)度，并得出了我國(guó)普通股票基金的羊群效應(yīng)處于中等顯著程度的結(jié)論;第二節(jié)利用第一節(jié)的相關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合每只基金的自身因素和基金經(jīng)理人因素進(jìn)行了多元線性回歸，結(jié)果表明基金經(jīng)理人的經(jīng)驗(yàn)和同業(yè)排名都與基金的