證券投資基金市場錦標賽效應與羊群效應的相互作用研究.pdf

1、證券投資基金是重要的機構(gòu)投資者，羊群效應和錦標賽效應都是證券投資基金市場上的重要現(xiàn)象。羊群效應是從眾行為在金融市場中的具體表現(xiàn)，眾多投資者出于某種原因會放棄自己對市場情況的判斷，直接跟隨其他投資者的決策進行投資。錦標賽效應則表現(xiàn)為基金經(jīng)理人的業(yè)績薪酬不由其管理基金的絕對收益決定，而由其相對業(yè)績排名決定，這種排名也由此對基金經(jīng)理人的行為產(chǎn)生了影響。因此，本文結(jié)合錦標賽理論、聲譽激勵理論、薪酬激勵理論、風險厭惡理論等，利用文獻研究、理論模型

2、和實證檢驗等方法，全面探究基金市場上兩種典型現(xiàn)象——羊群效應和錦標賽效應——之間的相互關系，更加深入地考察基金經(jīng)理人的行為，探討證券投資基金市場非理性行為背后的原因及其影響，從而為提升基金市場上資金配置效率提出有效建議。
　　首先，本文介紹了羊群效應和錦標賽效應的相關概念和背景，并分別對研究二者的相關文獻進行了綜述，梳理了相關理論和實證方法。
　　其次，本文從理論層面討論了二者之間的關系。一方面，本文借鑒前人研究，以期望效用

3、最大化問題的一階條件和博弈標準型表示和展開型表示為工具，構(gòu)造出存在業(yè)績排名情況下多個基金經(jīng)理人的投資博弈，證明了錦標賽排名能通過聲譽和薪酬促使許多基金經(jīng)理人出現(xiàn)羊群行為，產(chǎn)生羊群效應;另一方面，本文討論了在羊群效應顯現(xiàn)后，基金經(jīng)理人業(yè)績、基金表現(xiàn)排名以及經(jīng)理人薪酬制度安排可能發(fā)生的變化，解釋了羊群效應對錦標賽效應帶來的影響，并認為排名靠前的經(jīng)理人為了與模仿自己的人相區(qū)別，可能會試圖提高組合風險以換取高收益。
　　再次，本文對理論部

4、分提出的相關結(jié)論進行了實證檢驗。實證檢驗由三節(jié)組成，第一節(jié)采用最近國外學者提出的更為靈敏的羊群效應測度方法——FHW模型，使用我國普通股票型基金2014上半年至2016上半年共計五個半年度的持股變動數(shù)據(jù)，對每只基金、每個時期的羊群效應程度進行了測度，并得出了我國普通股票基金的羊群效應處于中等顯著程度的結(jié)論;第二節(jié)利用第一節(jié)的相關數(shù)據(jù)，并結(jié)合每只基金的自身因素和基金經(jīng)理人因素進行了多元線性回歸，結(jié)果表明基金經(jīng)理人的經(jīng)驗和同業(yè)排名都與基金的