基于慣性效應(yīng)的證券投資基金投資行為研究.pdf

1、近年來，資產(chǎn)收益率的可預(yù)測性成為金融研究領(lǐng)域中最令人關(guān)注的熱點之一。大量實證研究表明，利用包含在過去股票收益序列中的信息可以對股票的未來收益率進行預(yù)測。股票收益率的可預(yù)測性重點表現(xiàn)在股票價格的慣性效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)，它們作為股票市場的“異?，F(xiàn)象”與有效市場假說相矛盾，不能用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和Fama-French三因素模型進行解釋。這顯然對當代金融理論的基石帶來了巨大的沖擊，但同時也說明其中孕育著豐富的套利機會。因此，對這一問題

2、展開深入研究有著重要的理論價值和實際意義。 有鑒于慣性效應(yīng)及其相關(guān)的行為分析在金融理論研究與投資實踐操作方面的重大意義，學(xué)術(shù)界、監(jiān)管層與投資者有必要系統(tǒng)掌握有關(guān)慣性研究的最新動態(tài)，并進行深入系統(tǒng)的研究，得出適應(yīng)于中國證券市場的研究成果。近年來，中國證券市場及基金業(yè)取得了超常規(guī)的快速發(fā)展。作為全球證券市場中最年輕、最富有活力的市場之一，可將其視為新興市場的典型代表。關(guān)于該論題的研究，不僅有助于發(fā)展和豐富先前在美國市場所獲得的有關(guān)慣

3、性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究成果，而且研究結(jié)果的差異也可為檢驗這些現(xiàn)象和假說的有效性提供合理解釋。 本文正是基于以上目的，從基金重倉股的慣性效應(yīng)入手，對證券投資基金的慣性投資行為進行系統(tǒng)研究。 本文的研究工作從4個方面展開。首先，對經(jīng)典的有關(guān)慣性效應(yīng)、慣性投資行為的研究進展進行分析和評述，基于研究理論、現(xiàn)實背景提出問題，并確定論文的研究路線和內(nèi)容；然后，研究并比較了有關(guān)慣性效應(yīng)、慣性投資行為和慣性收益來源解釋三方面的理論與模型，并

4、在此基礎(chǔ)上提出本文研究的理論基礎(chǔ)；再后，以Jegadeesh和Titman的慣性效應(yīng)研究模型與Shiller,Sentana和Wadhwani的正反饋交易模型為基礎(chǔ)，改進并創(chuàng)立了新的理論模型，以中國證券市場的實際數(shù)據(jù)為樣本，對證券投資基金基于慣性效應(yīng)的投資行為進行實證研究；最后，將慣性效應(yīng)與慣性投資行為結(jié)合起來，從更深層次探討股票慣性收益的來源。試圖從基金契約中的委托代理關(guān)系以及基金經(jīng)理作為機構(gòu)投資者對市場所造成的影響力兩方面，提出新的

5、理論觀點來解釋慣性收益來源——這個頗富研究爭議的論題。 研究結(jié)果表明，中國證券投資基金所持有的重倉股具有顯著的慣性效應(yīng)，并且個股特征慣性效應(yīng)相對于基于同業(yè)投資績效及歷史收益率的相對慣性效應(yīng)，更為顯著而持久。但基金經(jīng)理在采取慣性投資行為時往往忽視個股特征慣性，反而更重視相對慣性。 中國證券投資基金經(jīng)理傾向于采用追漲殺跌的慣性投資行為，尤其在證券市場波動加劇時，基金經(jīng)理慣性投資行為更為明顯，并引起基金收益率的一階負自相關(guān)。通