多元化股權投資與公司債券融資成本的關系研究.pdf

1、金字塔型股權結構及其對公司財務的影響一直是金融與財務研究領域的重要課題，然而現(xiàn)有研究主要針對的是上市公司與實際控制人之間的金字塔股權控制對于上市公司財務政策選擇的影響。其假定了金字塔股權結構下上市公司是單體企業(yè)結構，或者將上市母子公司視為一個合并整體，忽視了上市母子公司之間的股權控制結構差異，及其在整個金字塔型股權控制下對上市公司財務政策選擇的影響。由此難以解釋上市公司財務政策選擇所體現(xiàn)的治理效率與財務效率是上市公司上層金字塔股權控制主

2、導的結果，還是與上市母子公司層面股權控制層級相互作用的結果。我國上市公司的現(xiàn)狀是，上市公司對子公司股權投資程度較高，即母公司對子公司的股權投資占母公司資產(chǎn)很大比重。同時，子公司經(jīng)營業(yè)務的行業(yè)分布及地域分布呈現(xiàn)多元化特征，而多元化股權投資對債務融資成本的影響機理尚不清楚。
　　本文對多元化股權投資與公司債券融資成本的關系，尤其是上市母公司對子公司多元化投資的相關程度與公司債券融資成本的關系進行了深入的研究，得到如下研究成果:

3、　　(1)研究發(fā)現(xiàn)雖然上市公司整體的多元經(jīng)營能夠降低債務風險，然而這種作用在上市公司對子公司股權投資程度高的企業(yè)更明顯。發(fā)行公司債券時，多元化股權投資的上市公司相比于非多元化股權投資的上市公司，能獲得更低的債券利差。進一步研究發(fā)現(xiàn)，非相關多元化股權投資的上市公司相比于相關多元化股權投資的上市公司，能獲得更低的債券利差。
　　(2)公司股權結構對多元化股權投資企業(yè)發(fā)行公司債券會產(chǎn)生影響，控股股東控制權一現(xiàn)金流權兩權分離度越大，債券利

4、率差越大，同時兩權分離會減弱多元化股權投資降低債券發(fā)行利差的作用。
　　(3)區(qū)別于現(xiàn)有主要針對單體企業(yè)多元化經(jīng)營價值效應對債券融資成本和融資風險的研究，本文將金字塔型企業(yè)集團的多元化股權投資與債券融資的相互關系納入整體分析框架。與單體經(jīng)營的公司相比，多元化投資使得公司能更加靈活地調整自身及集團整體的流動性，此外母公司通過對子公司之間的資本投資與資金配置調整不同子公司之間的流動性，能夠保持集團整體流動性的穩(wěn)定從而降低經(jīng)營和財務風險

5、，從而提高債券融資能力。
　　本文的研究表明在新興市場條件下公司多元化股權投資能夠發(fā)揮更強的內部資本市場效應、風險分散效應，降低公司債券融資成本。
　　本文主要研究內容有以下3個方面:
　　(1)在驗證多元化經(jīng)營與公司風險的關系基礎上，檢驗上市公司對子公司的股權投資程度、子公司業(yè)務非相關程度與公司風險的關系。
　　(2)研究上市公司對子公司的股權投資程度、子公司經(jīng)營業(yè)務的行業(yè)分布程度以及多元化非相關程度對發(fā)行公司

6、債券利率差的影響，以及不同風險水平下，多元化股權投資影響發(fā)行債券利率差的差異。
　　(3)研究上市公司對子公司多元化股權投資企業(yè)在發(fā)行公司債券時，進一步考慮上市公司“金子塔”上層控制結構是否對多元化股權投資降低債券利率差的作用產(chǎn)生影響。
　　本文的現(xiàn)實意義是，在企業(yè)債券凈融資規(guī)模激增的背景下（受當前貨幣政策迅速放松可能性很小、企業(yè)再獲寬松融資環(huán)境較難、以及債券融資成本相對較低等因素影響），本文以2007年證監(jiān)會出臺《公司債券