多元化股權(quán)投資與公司債券融資成本的關(guān)系研究.pdf

1、金字塔型股權(quán)結(jié)構(gòu)及其對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響一直是金融與財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域的重要課題，然而現(xiàn)有研究主要針對(duì)的是上市公司與實(shí)際控制人之間的金字塔股權(quán)控制對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)政策選擇的影響。其假定了金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下上市公司是單體企業(yè)結(jié)構(gòu)，或者將上市母子公司視為一個(gè)合并整體，忽視了上市母子公司之間的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)差異，及其在整個(gè)金字塔型股權(quán)控制下對(duì)上市公司財(cái)務(wù)政策選擇的影響。由此難以解釋上市公司財(cái)務(wù)政策選擇所體現(xiàn)的治理效率與財(cái)務(wù)效率是上市公司上層金字塔股權(quán)控制主

2、導(dǎo)的結(jié)果，還是與上市母子公司層面股權(quán)控制層級(jí)相互作用的結(jié)果。我國(guó)上市公司的現(xiàn)狀是，上市公司對(duì)子公司股權(quán)投資程度較高，即母公司對(duì)子公司的股權(quán)投資占母公司資產(chǎn)很大比重。同時(shí)，子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的行業(yè)分布及地域分布呈現(xiàn)多元化特征，而多元化股權(quán)投資對(duì)債務(wù)融資成本的影響機(jī)理尚不清楚。
　　本文對(duì)多元化股權(quán)投資與公司債券融資成本的關(guān)系，尤其是上市母公司對(duì)子公司多元化投資的相關(guān)程度與公司債券融資成本的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究，得到如下研究成果:

3、　　(1)研究發(fā)現(xiàn)雖然上市公司整體的多元經(jīng)營(yíng)能夠降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，然而這種作用在上市公司對(duì)子公司股權(quán)投資程度高的企業(yè)更明顯。發(fā)行公司債券時(shí)，多元化股權(quán)投資的上市公司相比于非多元化股權(quán)投資的上市公司，能獲得更低的債券利差。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，非相關(guān)多元化股權(quán)投資的上市公司相比于相關(guān)多元化股權(quán)投資的上市公司，能獲得更低的債券利差。
　　(2)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)多元化股權(quán)投資企業(yè)發(fā)行公司債券會(huì)產(chǎn)生影響，控股股東控制權(quán)一現(xiàn)金流權(quán)兩權(quán)分離度越大，債券利

4、率差越大，同時(shí)兩權(quán)分離會(huì)減弱多元化股權(quán)投資降低債券發(fā)行利差的作用。
　　(3)區(qū)別于現(xiàn)有主要針對(duì)單體企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)價(jià)值效應(yīng)對(duì)債券融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)的研究，本文將金字塔型企業(yè)集團(tuán)的多元化股權(quán)投資與債券融資的相互關(guān)系納入整體分析框架。與單體經(jīng)營(yíng)的公司相比，多元化投資使得公司能更加靈活地調(diào)整自身及集團(tuán)整體的流動(dòng)性，此外母公司通過(guò)對(duì)子公司之間的資本投資與資金配置調(diào)整不同子公司之間的流動(dòng)性，能夠保持集團(tuán)整體流動(dòng)性的穩(wěn)定從而降低經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

5、，從而提高債券融資能力。
　　本文的研究表明在新興市場(chǎng)條件下公司多元化股權(quán)投資能夠發(fā)揮更強(qiáng)的內(nèi)部資本市場(chǎng)效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，降低公司債券融資成本。
　　本文主要研究?jī)?nèi)容有以下3個(gè)方面:
　　(1)在驗(yàn)證多元化經(jīng)營(yíng)與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系基礎(chǔ)上，檢驗(yàn)上市公司對(duì)子公司的股權(quán)投資程度、子公司業(yè)務(wù)非相關(guān)程度與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。
　　(2)研究上市公司對(duì)子公司的股權(quán)投資程度、子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的行業(yè)分布程度以及多元化非相關(guān)程度對(duì)發(fā)行公司

6、債券利率差的影響，以及不同風(fēng)險(xiǎn)水平下，多元化股權(quán)投資影響發(fā)行債券利率差的差異。
　　(3)研究上市公司對(duì)子公司多元化股權(quán)投資企業(yè)在發(fā)行公司債券時(shí)，進(jìn)一步考慮上市公司“金子塔”上層控制結(jié)構(gòu)是否對(duì)多元化股權(quán)投資降低債券利率差的作用產(chǎn)生影響。
　　本文的現(xiàn)實(shí)意義是，在企業(yè)債券凈融資規(guī)模激增的背景下（受當(dāng)前貨幣政策迅速放松可能性很小、企業(yè)再獲寬松融資環(huán)境較難、以及債券融資成本相對(duì)較低等因素影響），本文以2007年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《公司債券