中國資本市場投資者保護與代理權變更的實證研究.pdf

1、企業(yè)是一系列契約的聯(lián)結體，契約是企業(yè)的本質(zhì)(Coase，1937；Jensen and Meckling，1976；Fama，1980)。契約的不完全性及代理人的自利行為導致代理問題。按照契約的性質(zhì)，代理問題可分為債務代理問題和權益代理問題兩大類。解聘代理人，是一種非常有效且十分廉價的用于解決嚴重代理問題的治理機制(Fama，1980；Fama and Jensen，1983)。當代理人的代理問題嚴重到投資者無法忍受，且通過其它治理機制

2、(比如監(jiān)管、激勵)仍不能有效地解決的時候，委托人往往會選擇解雇或迫使董事會解雇代理人。反過來，除了一些特殊情況，如果董事會不能解聘那些代理問題嚴重的代理人，或者解聘的代理人并不存在嚴重的代理問題，這將意味著公司的治理機制是低效的，不能有效地保護投資者的利益。也就是說，除了一些特殊情況，當且僅當代理問題嚴重的代理人才會遭到強制解雇。 本文從代理權變更的角度，以滬、深兩市1999-2004年A股上市公司為樣本，實證分析了中國上市公司

3、的股權結構安排及外部資本參與對兩類代理問題的影響，以此來研究不同的所有權結構安排對投資者利益的有效保護程度。研究發(fā)現(xiàn)：(1)雖然我國上市公司中普遍存在嚴重的債務代理問題，但卻沒有引起顯著的債務代理成本；(2)在職消費、投資過度問題是導致代理人變更的重要原因，同時也表明我國上市公司普遍存在嚴重的代理人在職消費和投資過度問題；(3)大股東的控制權能夠加強對代理人的在職物質(zhì)消費及投資過度行為的有效控制；(4)股權制衡能夠有效地控制國有控制上市

4、公司代理人的偷懶、在職休閑消費行為，從而提高國有控制公司的經(jīng)營效率；(5)本文沒有發(fā)現(xiàn)外部資本市場參與者的治理作用。 學術界研究董事長及CEO變更的文獻很多，然而大多是從公司業(yè)績(Performance of Firms，又稱公司表現(xiàn))角度分析治理機制與經(jīng)營者變更之間的關系。就本文掌握的情況來看，我們沒有發(fā)現(xiàn)直接從代理成本角度來研究代理權變更及所有權結構的文獻。當前中國資本市場改革正處于歷史關鍵時期，我們希望本文的研究能為中國資