基于分形理論的上海證券市場有效性研究.pdf

1、自Eugene F.Fama1970年提出有效市場理論以來，“有效市場假說”的形成為現代金融學理論的發(fā)展奠定了堅實的基礎，Markowitz的均值-方差理論和投資組合理論、William Sharpe等人共同提出的資本資產定價模型(CAPM)、StephenRoss的套利定價理論(APT)、Black和Scholes的B-S期權定價模型等理論都以“有效市場假說”為理論前提，推動著現代金融學理論的發(fā)展。
　　然而隨著層出不窮的金融異

2、象的出現和研究的深入，有效市場假說面臨越來越多的質疑。Peters于1994年開創(chuàng)了分形理論在金融市場上的先河，將分形理論運用到資本市場中就產生了與有效市場假說相對應的分形市場假說。該理論認為市場是一個非常復雜的分形系統(tǒng)，資產價格收益率序列不服從正態(tài)分布，而是具有長期記憶效應、非周期循環(huán)和狀態(tài)持續(xù)性等特征，這種非線性理論在資本市場上的應用更真實地反應了資本市場的運作。
　　本文首先引出有效市場理論和分形市場理論，并對比了國內外學者

3、對金融市場所作的有效市場理論和分形市場理論實證分析。第二章首先梳理了市場有效性理論進行;其次，過渡到分析貨幣政策傳導與市場有效性之間的關系;再次，簡要概述有效市場假說并分析存在的缺陷和理論盲點。最后，由此引出分形市場假說，簡述了分形市場理論的發(fā)展狀況，詳述了分形市場理論的相關概念，并闡述了分形理論在市場有效性檢驗中的適用性。第三章以上海證券市場中成交量和成交額占比最大的三個市場——上海國債市場、上?；鹗袌?、上海股票市場作為中國證券市場

4、的一個縮影，分別以上海證券市場中的上證國債指數、上證基金指數、上證綜合指數收益率和成交量增長率的日度、周度、月度的時間序列為樣本分別構造價、量的多分形模型。假定Hurst指數為0.5的布朗運動是市場完全有效的參照指標，一方面通過R/S分析直接得到Hurst指數用以橫向地比較了上海國債市場、上?；鹗袌?、上海股票市場的有效性;另一方面通過ARFIMA(p，d，q)模型的分形維數d與Hurst指數之間的關系間接地得到Hurst指數用以在不同

5、的利率調控周期的區(qū)間上縱向比較上海國債市場、上海基金市場、上海股票市場的有效性，同時從上海國債市場、上?；鹗袌?、上海股票市場的市場表現印證了上海證券市場的有效性特征，得出了上海證券市場是一個無效的分形市場的結論。第四章分析了上海證券市場無效的原因及政策建議。第五章對本文進行了總結和展望。
　　本文的創(chuàng)新點在于:
　　(1)在大多數學者采用收益率時間序列變量作為分形樣本的基礎上，添加成交量增長率時間序列變量形成價格和數量相統(tǒng)