我國證券市場投資者情緒的測度及其對市場收益的影響研究.pdf

1、上世紀(jì)80年代末開始，金融市場中出現(xiàn)了一系列的驚人震蕩、泡沫和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使基于“完全理性人”和“有效市場假說”的經(jīng)典金融學(xué)理論受到了巨大的挑戰(zhàn)和普遍質(zhì)疑。行為金融學(xué)融合了金融學(xué)、心理學(xué)和社會學(xué)等學(xué)科的重要研究成果，修正了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中完全理性人假設(shè)，認(rèn)為認(rèn)知過程的偏差、情緒、情感和偏好等心理方面的原因使投資者無法以理性方式做出無偏估。
　　本文從行為金融學(xué)中的投資者情緒理論出發(fā)，以2006.06-2013.06的我國證券市場的月度公

2、開交易數(shù)據(jù)為樣本，選取了消費者信心指數(shù)、封閉基金折價率、市場成交量、市場換手率和新增開戶數(shù)等5個情緒直接或間接指標(biāo)，利用主成分分析法，構(gòu)建了符合中國證券市場特征的投資者情緒綜合測量指數(shù)，并運用該指數(shù)對我國證券市場收益進(jìn)行了深入研究。
　　在實證部分中，文章基于Fama-French的三因素模型和資本資產(chǎn)定價(CAPM)模型，利用已構(gòu)造的投資者情緒指數(shù)，從時間序列和截面數(shù)據(jù)兩個角度出發(fā)，對我國證券市場整體收益、不同行業(yè)特征、不同板塊

3、的指數(shù)的證券收益和按市值規(guī)模和賬面市值比兩個市場風(fēng)險因素進(jìn)行分類排序構(gòu)造的5×5結(jié)構(gòu)的25種證券組合的截面收益進(jìn)行了深入分析。
　　實證分析的主要結(jié)論有以下幾點:1、投資者情緒對市場整體收益之間具有雙向相關(guān)關(guān)系。尤其當(dāng)情緒指數(shù)滯后4期時，對市場收益具有顯著的正向影響。2、投資者情緒對各個行業(yè)和不同板塊的證券收益的沖擊程度有差異，而且沖擊的表現(xiàn)方式呈現(xiàn)多樣化，收益在滯后期經(jīng)常出現(xiàn)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。3、通過情緒指數(shù)與5×5結(jié)構(gòu)的25種證券組合