我國中小投資者處置效應(yīng)的實證研究.pdf

1、隨著我國證券市場的發(fā)展，利用現(xiàn)代金融理論對國內(nèi)市場的研究也逐漸增多，尤其是行為金融學(xué)方面的研究取得了很多成果。 在傳統(tǒng)的金融理論中，投資者被假定為是完全理性的，但是投資者的行為在實際中受到了很多非理性因素的影響。因此，從上世紀(jì)60年代行為金融學(xué)開始興起。行為金融學(xué)不同于傳統(tǒng)金融理論的最主要特點是其假設(shè)投資者只具有部分理性，而非絕對理性，它將人類的心理和行為特征納入了金融的研究框架，使得金融理論與現(xiàn)實世界之間的差距有了彌合的可能。

2、正因為行為金融涉及到了人類的心理這樣難以量化的研究對象，它的發(fā)展遇到了很多問題，至今仍沒有像傳統(tǒng)金融理論那樣形成自己一套獨立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚擉w系。不過在20世紀(jì)80年代，隨著期望理論和行為組合理論的提出，行為金融學(xué)也取得了很大的發(fā)展。 本文研究的處置效應(yīng)是行為金融學(xué)的一個重要組成部分，是期望理論在證券市場中的應(yīng)用，它指的是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為對投資盈利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”。具體到投資的行為上，他們

3、會過早的賣出盈利股票，而對虧損股票卻寧愿苦苦等待。這樣的行為明顯是投資者受到了心理因素的影響，而非通過其理性的判斷作出的，所以它很難由傳統(tǒng)的投資決策理論來進行解釋。而對處置效應(yīng)的深入理解可以幫助我們對中國股市的發(fā)展提供現(xiàn)實的理論證據(jù)，更能成為中國證券市場監(jiān)管機構(gòu)的行動參考。 在這篇論文中，我用售盈售虧比例之比、持盈持虧時間之比和后市收益率的比較等三種方法檢驗了我國中小投資者是否存在處置效應(yīng)的問題，并計算了程度如何，得出我國中小投

4、資者確實存在著強烈的處置效應(yīng)傾向。并且還通過對一定時間段內(nèi)投資者行為和其收益的考查，檢驗了處置效應(yīng)作為一種行為的偏差，對投資者的收益情況的影響效果究竟如何，作者設(shè)計了一個回歸模型來解釋這兩者之間的關(guān)系。通過對檢驗數(shù)據(jù)結(jié)果的理論分析，作者認(rèn)為我國的中小投資者確實存在很強烈的處置效應(yīng)傾向，且處置效應(yīng)越強的投資者持有股票的時間越長，收益也越差，模型也顯示處置效應(yīng)程度對投資者的收益有顯著的不利影響。作者也對處置效應(yīng)的原因提出了解釋，并提供了一些