我國短期跨境資本流動問題及其管理研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟金融全球化進程不斷深化,短期國際資本流動對世界各國經(jīng)濟的影響力愈來愈大?？缇迟Y本流向的異動給我國經(jīng)濟的運行以及改革的推進都帶來了極大的挑戰(zhàn)。其一,大量國際資本的持續(xù)涌入會使我國貨幣政策的有效性大打折扣。不斷累積的外匯儲備和不斷提高的沖銷成本都使得貨幣當(dāng)局面對泛濫的流動性時無力緊貨幣政策,從而導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹的出現(xiàn)。其二,短期跨境資本的涌入提高了一國的金融風(fēng)險。國內(nèi)資本市場和房地產(chǎn)市場中巨大的套利空間是短期投機資本流入我

2、國的重要誘因,但由于套利資金需要以高杠桿率來維系,一旦基本面或者敏感資產(chǎn)價格出現(xiàn)負面的沖擊,套利資金極有可能快速逆轉(zhuǎn),從而對東道國經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的影響。其三,我國正處于改革轉(zhuǎn)型期,人民幣匯率形成機制仍在改革過程中,資本項目開放也在漸行漸近,但投機情緒催生的大規(guī)模短期跨境資本會對改革進程的推進產(chǎn)生不必要的負面影響。所以,如何深刻的認識短期跨境資本流動,如何對其進行管理就成為廣受關(guān)注的課題。
　　 本文在此背景下對我國短期跨境資本進行

3、了詳盡的研究。首先,本文使用國際收支平衡表討論了短期跨境資本可能流入我國的途徑,并使用修正后的殘差法“金融機構(gòu)外匯占款變動-貿(mào)易順差-實際利用外資”對其規(guī)模進行了測算。其次,依據(jù)三重套利模型分析了短期跨境資本“套利”、“套匯”和“套價”流動動因,并建立了向量自回歸模型,克服了以往模型不能討論短期資本流動凈值的缺點,在該系統(tǒng)內(nèi)對短期跨境資本流動規(guī)模、人民幣升值預(yù)期、房地產(chǎn)價格、股票指數(shù)收益率和國內(nèi)外利差的相互作用關(guān)系進行了實證研究。實證部

4、分發(fā)現(xiàn):短期資本流動和人民幣升值預(yù)期之間存在顯著的雙向因果關(guān)系,說明“套匯”是短期資本流入最主要的誘因；短期資本流動推高了國內(nèi)房地產(chǎn)價格,但房地產(chǎn)價格并不是短期資本流入的誘因；股票市場收益率和國內(nèi)外利差與短期資本之間不存在顯著的因果關(guān)系,因而數(shù)據(jù)并不支持“套利”因素是影響短期資本流入的動因。再次,本文討論了在目前我國采用數(shù)量型資本管制的缺點,指出在資本賬戶逐步開放的過程中,應(yīng)實現(xiàn)從數(shù)量型資本管制向價格型資本管制的轉(zhuǎn)變。本文重點分析了UR