我國新股發(fā)行制度注冊制改革不同階段的IPO抑價率比較研究.pdf

1、1992年至今，我國的股票市場發(fā)生了翻天覆地的變化，在全球的證券市場中占有了舉足輕重的地位。我國股票市場的快速發(fā)展順應了改革開放的步伐，有效地調節(jié)了市場上資金需求與供給之間的不對稱狀態(tài)，優(yōu)化了市場上的資源配置水平。然而，我國股票市場在高速發(fā)展的過程中，也暴露出了一系列明顯的問題和缺陷，IPO抑價率水平居高不下就是其中之一。2013年11月，中國證監(jiān)會首次提出了注冊制改革，這一政策的推出必然會對股票市場產生較大的影響，因此，研究注冊制改革

2、對于股票市場IPO抑價率的影響具有重要的理論和現實意義。
　　本文第一步采用文獻分析法，回顧了國內外關于股票市場IPO抑價率問題的已有研究，確立了本文研究的切入點。第二步，在分析我國股票市場新股發(fā)行審核制度的發(fā)展演變過程的基礎上，運用案例分析法，以萬福生科的財務造假事件為例，指出了當前IPO審核制度的發(fā)展現狀和發(fā)展過程中暴露出的諸多問題。第三步，本文運用統(tǒng)計分析法，通過對當前我國證券市場發(fā)展概況的整體進行統(tǒng)計描述，指出了注冊制改革

3、的必然性，同時對注冊制改革過程中已經出現的問題及原因進行的理論分析和闡述，說明為什么要研究注冊制背景下的IPO抑價率問題，為下一部分進行實證分析做好了準備。第四步，為了分析注冊制改革不同階段對IPO抑價率的影響，本文分別對審批制、核準制和注冊制過渡階段的IPO抑價率進行相關性分析、異方差分析和多元線性回歸分析，并對其結果進行比較。具體而言，本文首先將IPO抑價率按照新股發(fā)行制度的變更，分為了審批制、核準制、注冊制三個不同階段，并在三個階

4、段內部進行了再次細分；其次，分別對各個階段的IPO抑價率進行比較分析，得出我國IPO抑價率發(fā)展的階段性特征，為本文實證分析時奠定基礎；最后，以上述分析為基礎，選取了影響IPO抑價率高低了7個主要因素，如發(fā)行價格、上市首日市盈率、上市首日換手率等，建立多元回歸模型進行實證分析，研究7個因素對IPO抑價率的影響，對不同時期影響IPO抑價率的因素進行比較分析。在建立模型的過程中，以IPO抑價率（AIR）作為被解釋變量，以可能影響被解釋變量AI

5、R的7個因素作為解釋變量，分別對審批制、核準制和注冊制過渡時期三個不同階段進行相關性分析、異方差分析和多元線性回歸分析。
　　本文分析表明：第一，總體來說，新股發(fā)行抑價率較高是由我國股票市場的不成熟、股票發(fā)行相關制度不完善、投資者的不理性等原因共同造成的，本次注冊制改革這一政策的推出有助于扭轉股票市場上長久存在IPO高抑價率這一現象。第二，無論是在哪一個階段，上市首日開盤價與新股抑價率均呈現出正相關的態(tài)勢，且在注冊制改革之后，上市

6、首日開盤價對于新股抑價率影響的顯著性增強。與此同時，上市首日換手率、網申中簽率對新股發(fā)行抑價率均有著顯著影響，這種影響在注冊制改革的過渡期表現的更為明顯。而發(fā)行費用對新股發(fā)行抑價率的影響在模型四中的比重有明顯下降，表明注冊制改革有助于降低新股發(fā)行費用。第三，多元線性回歸方程中研究變量的系數普遍偏小，在排除了模型和假設錯誤的可能性之后，這可能折射出當前我國新股發(fā)行審核制度改革仍然存在著一些缺陷，有待于繼續(xù)完善，注冊制改革是有利于股票市場健