“全流通”發(fā)行背景下我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)的實(shí)證研究.pdf

1、本文的主要內(nèi)容是研究目前“全流通”背景下我國(guó)A股市場(chǎng)IPO發(fā)行抑價(jià)的問(wèn)題。核心觀點(diǎn)是：目前我國(guó)A股市場(chǎng)“全流通”背景下的IPO抑價(jià)率與其影響因素之間的相互關(guān)系發(fā)生了改變，“股權(quán)分置”等傳統(tǒng)因素的影響正逐漸消除，而其他因素的影響權(quán)重加重，對(duì)IPO抑價(jià)問(wèn)題的研究需要有新的調(diào)整。 本文在結(jié)構(gòu)的安排上沿用了歷史文獻(xiàn)研究IPO抑價(jià)的范式。這樣做的原因是本文所涉及的IPO抑價(jià)問(wèn)題的研究環(huán)境變化主要以“全流通”的推出作為分界點(diǎn)，而其他外部條件

2、與歷史研究并無(wú)明顯差異。因此，在保留并沿用歷史研究的結(jié)構(gòu)將對(duì)本文主要使用的比較分析法有利，可以使研究成果更清晰直觀地反應(yīng)“全流通”前后IPO抑價(jià)的演變特點(diǎn)。同時(shí)讀者也能更方便地發(fā)現(xiàn)IPO抑價(jià)率各影響因素在新條件下的權(quán)重變化。 經(jīng)過(guò)開篇的背景介紹以及基本假設(shè)，本文直接通過(guò)數(shù)據(jù)的篩選、變量的甄別、模型的建立以及數(shù)據(jù)的回歸分析等步驟進(jìn)行數(shù)理分析。數(shù)理分析的基本假設(shè)、數(shù)據(jù)環(huán)境與歷史文獻(xiàn)中的大致相當(dāng)，因而可以更加容易地通過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征的變

3、化演替而得到對(duì)照分析的基本結(jié)論。 而在數(shù)據(jù)回歸的基礎(chǔ)上進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)解釋分為兩部分，第一部分是對(duì)數(shù)理分析的結(jié)果進(jìn)行解讀。我們可以從這一部分直接發(fā)現(xiàn)在“全流通”發(fā)行前后IPO抑價(jià)率的各個(gè)影響因素相關(guān)度的變化或影響權(quán)重的變化；而第二部份是結(jié)合我國(guó)股市現(xiàn)階段發(fā)展的基本特點(diǎn)，從更深入的角度對(duì)各個(gè)自變量的影響機(jī)理分別加以經(jīng)濟(jì)解釋，進(jìn)而勾勒出當(dāng)前IPO抑價(jià)表現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)時(shí)特點(diǎn)。 而在文章的最后，將根據(jù)前文的論述，提出對(duì)應(yīng)的政策建議。通過(guò)這

4、些政策建議，可以為未來(lái)新股發(fā)行定價(jià)不斷實(shí)現(xiàn)合理化提供力所能及的理論支持。 在內(nèi)容的安排上，本文主要是研究IPO抑價(jià)問(wèn)題。因此本文主要通過(guò)比較分析的方式進(jìn)行分析與解釋。通過(guò)對(duì)比“全流通”發(fā)行實(shí)施前后影響IPO抑價(jià)率各因素的影響作用方式，分析在實(shí)現(xiàn)“全流通”發(fā)行的情況下，我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)的影響因素是如何演化。比較分析法將是本文主要使用的研究方法。 本文通過(guò)基于實(shí)證的演繹論證進(jìn)行分析，力求獲得一個(gè)全面科學(xué)的研究結(jié)論。將科

5、學(xué)直觀的數(shù)理分析過(guò)程與基于現(xiàn)實(shí)情況的經(jīng)濟(jì)解釋這兩種方式相疊加，可以盡最大可能地描述IPO抑價(jià)問(wèn)題在目前的新特征，進(jìn)而為提出更加有效的應(yīng)對(duì)方案做好理論準(zhǔn)備。另外，本文還特別進(jìn)行了中小板與主板IPO抑價(jià)問(wèn)題的對(duì)照分析。中小板新股上市IPO是近年來(lái)我國(guó)A股市場(chǎng)IPO發(fā)行上市的主要組成部分，也是通過(guò)“全流通”IPO發(fā)行的良好樣本。中小板與主板之間的比較分析，一方面可以對(duì)傳統(tǒng)IPO抑價(jià)理論的部分研究結(jié)果進(jìn)行有效驗(yàn)證，另一方面也使得本文能夠客觀具體

6、地分析問(wèn)題，避免了研究結(jié)果因籠統(tǒng)化而喪失本應(yīng)具有的研究?jī)r(jià)值。 第一章主要介紹闡述了目前關(guān)于IPO抑價(jià)問(wèn)題的研究現(xiàn)狀以及各項(xiàng)研究成果等，并從整體上介紹本文的研究模式和主要結(jié)構(gòu)。 第二章則主要進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)對(duì)采集到的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到在“全流通”發(fā)行背景下，當(dāng)前我國(guó)A股IPO抑價(jià)率與包括發(fā)行量、發(fā)行市盈率等多個(gè)因素之間的回歸關(guān)系。在本章的第一節(jié)，主要是篩選出適合目前A股市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的、對(duì)抑價(jià)率的解釋關(guān)系較為直接以

7、及初步滿足實(shí)證假設(shè)要求的變量，確保實(shí)證分析的全面和科學(xué)性。而在第二節(jié)，確立實(shí)證所適用的研究模型形式，并在第三節(jié)總結(jié)歸納實(shí)證的結(jié)果。同時(shí)考慮到對(duì)分析問(wèn)題的嚴(yán)謹(jǐn)性，在本章的第四節(jié)安排了中小板上市公司新股與主板上市公司新股發(fā)行抑價(jià)率的對(duì)比。 第三章即為本文的經(jīng)濟(jì)解釋和政策建議的部分。第一節(jié)針對(duì)當(dāng)前研究的新特點(diǎn)，結(jié)合歷史研究的結(jié)論進(jìn)行比較分析，得出三個(gè)結(jié)論：1、“股權(quán)分置”造成的負(fù)面影響降低；2、公司財(cái)務(wù)指標(biāo)在新股發(fā)行定價(jià)過(guò)程中的作用受

8、到了一定的局限；3、市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)抑價(jià)率的影響同樣明顯。而在第二節(jié)的內(nèi)容中，文章針對(duì)實(shí)證結(jié)果對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)結(jié)合當(dāng)前中國(guó)的實(shí)情加以分析解釋，深入研究第二章中數(shù)據(jù)回歸得到的各項(xiàng)相關(guān)關(guān)系結(jié)果。第三節(jié)的重點(diǎn)則是針對(duì)上述的對(duì)比分析和經(jīng)濟(jì)解釋提出合理適當(dāng)?shù)恼呓ㄗh。 關(guān)于本文的創(chuàng)新，首先，對(duì)于“全流通”前后IPO抑價(jià)問(wèn)題的對(duì)比研究的確并非本文首創(chuàng)。前人對(duì)股改前新股首發(fā)抑價(jià)問(wèn)題持續(xù)廣泛的研究為本文的研究提供了規(guī)范的研究范式；大量的分析數(shù)據(jù)結(jié)果為

9、本文確定模型的形式、篩選出恰當(dāng)?shù)淖兞康忍峁┝丝蓞⒄盏难芯客緩?。同時(shí)也有歷史文獻(xiàn)使用對(duì)照分析的研究方式找到“全流通”條件下IPO抑價(jià)特點(diǎn)，這為本文的研究提供了良好的理論參照。 但是，本文并非是對(duì)歷史研究的簡(jiǎn)單重復(fù)。第一，本文的研究側(cè)重于在數(shù)理實(shí)證分析結(jié)果的支持下進(jìn)行原因的剖析，這為探討問(wèn)題的成因并進(jìn)一步提出政策建議提供了現(xiàn)實(shí)可依據(jù)的判定標(biāo)準(zhǔn)。這避免了本文出現(xiàn)漫無(wú)邊際的自我陶醉的情況，研究的結(jié)果也更有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。第二，本文的研究樣本豐

10、富，能夠通過(guò)大樣本的分析歸納分析出更貼近客觀實(shí)際的結(jié)果，特別在數(shù)理實(shí)證分析的過(guò)程中能夠有效保證分析結(jié)果的質(zhì)量。第三，本文對(duì)于歷史研究文獻(xiàn)的結(jié)論進(jìn)行了必要的吸收，結(jié)合目前我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，針對(duì)影響IPO抑價(jià)率的各類因素進(jìn)行有針對(duì)性的分析解釋，極大降低了分析結(jié)果的局限性。 其次，從變量選擇的角度來(lái)看，本文選擇了新股上市過(guò)程中“股票易獲得性”這一指標(biāo)以描述股票發(fā)行量、發(fā)行中簽率等對(duì)于IPO抑價(jià)程度的綜合影響。在以往的研究文獻(xiàn)

11、中，對(duì)于發(fā)行量、發(fā)行中簽率等指標(biāo)對(duì)于抑價(jià)率的影響的解釋都是相互獨(dú)立的，但實(shí)際上二者的影響是相通的，它們都是通過(guò)影響新股的易獲得性進(jìn)而使得市場(chǎng)形成不同的新股申購(gòu)預(yù)期，最終影響了新股上市的抑價(jià)現(xiàn)象。所不同的是發(fā)行量和發(fā)行中簽率對(duì)易獲得性的影響是基于兩個(gè)不同的層面，因此對(duì)于抑價(jià)率的影響也各有規(guī)律。類似歸納并不僅限于此，文章正文中將有詳盡的闡述，此處不加贅述。 第三，在立論邏輯上，本文也較前人的研究成果有所創(chuàng)新。實(shí)現(xiàn)“全流通”發(fā)行消除了

12、“股權(quán)分置”對(duì)于新股定價(jià)機(jī)制的扭曲，但不可否認(rèn)的是目前IPO抑價(jià)現(xiàn)象仍有存在。本文并沒有人云亦云地將其簡(jiǎn)單與市場(chǎng)投機(jī)等因素聯(lián)系起來(lái)，而是通過(guò)對(duì)不同發(fā)行規(guī)模、不同風(fēng)險(xiǎn)屬性的上市公司進(jìn)行綜合的分析對(duì)照加以說(shuō)明，有效地避免了研究結(jié)果流于盲從，使之更具現(xiàn)實(shí)意義。 第四，本文在資料的引用上注重從實(shí)際出發(fā)，針對(duì)目前我國(guó)A股發(fā)展的現(xiàn)狀進(jìn)行資料的篩選和引用。在進(jìn)行橫向?qū)Ρ鹊倪^(guò)程中，本文注意到將發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程與我國(guó)A股市場(chǎng)目前的發(fā)展階段進(jìn)