對(duì)融資融券作用機(jī)制的再考察——基于市場(chǎng)流動(dòng)性的視角.pdf

1、2010年3月30日，上海和深證證券交易所分別發(fā)布公告，宣布我國(guó)融資融券交易系統(tǒng)正式開通，自此，融資融券業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，中國(guó)證券市場(chǎng)“單邊市”的交易環(huán)境正式結(jié)束。隨著融資融券業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的開展，我國(guó)證券市場(chǎng)受到了很大的影響，越來(lái)越多的學(xué)者開始探究融資融券制度的實(shí)行對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的意義。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)這一制度的研究尚處于并不完善的狀態(tài)，現(xiàn)有的研究多集中在融資融券制度對(duì)股市崩盤的影響，對(duì)資本定價(jià)的影響，對(duì)股市波動(dòng)性的影響等方面，對(duì)于融資融券制

2、度對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響雖有學(xué)者進(jìn)行了研究，但是并未得到一致的結(jié)論，且尚無(wú)人從更深層次的供求不平衡的角度對(duì)融資融券的作用機(jī)制進(jìn)行考察研究。
　　本文從市場(chǎng)流動(dòng)性的角度對(duì)融資融券的機(jī)制進(jìn)行了再考察，不僅研究了融資融券制度對(duì)于買盤賣盤價(jià)差沖擊的影響，而且進(jìn)一步探究了融資融券業(yè)務(wù)的開展對(duì)資本市場(chǎng)供求不平衡的改善情況，研究更為深入，研究的角度也更加新穎。此外，本文研究的樣本區(qū)間更長(zhǎng)，并使用高頻交易數(shù)據(jù)作為研究的樣本，數(shù)據(jù)更多更全面，研究結(jié)果更

3、為可靠。
　　本文選取2010年-2016年中國(guó)滬深兩市證券交易所股票交易的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析，從兩市3447只A股股票中篩選出2554只股票作為樣本股票，對(duì)選取的上海證券交易所和深圳證券交易所的A股股票被納入融資融券名單與否以及納入融資融券名單前后的情況進(jìn)行對(duì)比，運(yùn)用雙倍差分法對(duì)融資融券制度對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性及供求狀況的影響進(jìn)行了分析。并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究，不僅定量的研究了融資融券交易量對(duì)買賣盤價(jià)差變化的影響，而且將實(shí)驗(yàn)組股票和對(duì)

4、照組股票進(jìn)行了匹配，對(duì)匹配后的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了融資融券制度對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性及供求平衡的影響的研究，使本文的研究結(jié)果更具穩(wěn)健性和可信度。
　　此外，本文在實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)還按照股票交易的交易體量進(jìn)行了區(qū)分，分別研究交易整體平均以及交易的數(shù)量超過(guò)全年平均單筆交易數(shù)量的10％和5％的大額交易產(chǎn)生的買賣盤價(jià)格沖擊是否縮小，沖擊的差異是否改善，從而從證券市場(chǎng)整體平均的層面和大額交易的層面對(duì)融資融券制度的推行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和供求不平衡狀況的影響分別進(jìn)行判斷

5、。
　　本文通過(guò)對(duì)融資融券制度的效應(yīng)進(jìn)行分析，提出了兩個(gè)理論假設(shè):1）融資融券制度降低了買盤和賣盤的價(jià)差，2）融資融券制度縮小了買賣盤價(jià)差之間的差距。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，證明兩個(gè)假設(shè)的正確性，得到如下結(jié)論:1)融資融券制度的推行降低了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的買賣盤價(jià)差，改善了市場(chǎng)流動(dòng)性;2）融資融券制度的實(shí)施縮小了買賣盤價(jià)差之間的差距，對(duì)市場(chǎng)上供求不平衡的情況也起到了改善作用。
　　本文通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)的分析，探究融資融券