中國股票市場的季節(jié)性異象研究.pdf

1、對外經(jīng)濟貿(mào)易大學博士學位論文中國股票市場的季節(jié)性異象研究姓名：楊云峰申請學位級別：博士專業(yè)：金融學指導教師：奉立城201103整個樣本期間以及1996年底施行漲跌幅限制前后，都沒有表現(xiàn)出顯著的周同效應。而上海A股市場在1992年施行漲跌停板限制前后表現(xiàn)出不同的周R效應，但是1996年底以后的時間內(nèi)，與深UIIA股一樣，并未表現(xiàn)出任何顯著的周同效應。四個市場中，只有深NB股市場在整個樣本期間以及在1996底以后體現(xiàn)出顯著的星期二效應。這與

2、奉立城(2000)的結(jié)論基本上是一致的。從“月份效應”實證估計結(jié)果看，上海A股市場表現(xiàn)出典型的“一月份效應“，但深圳A股市場的”一月份效應“并不顯著。而滬深兩市的B股市場均未發(fā)現(xiàn)存在顯著的“一月份效應“的證據(jù)。(4)基于流行于歐美國家的“五月賣出，然后離開“的古老股市諺語，考察了中國股票市場是否也存在類似的季節(jié)性市場異象。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，滬深股市在1997年以前，這種異象并不明顯；但在1997年以后，每年11月初至次年4月底(冬)與5月初至1

3、0月底(夏)兩個期間的平均收益存在顯著的差異，而且冬(半年)的平均收益顯著為正。也就是說，中國股票市場在此期間也存在顯著的“五月賣出“效應。為了進一步考察中國股市行業(yè)收益的“五月賣出“效應，按照證監(jiān)會行業(yè)劃分標準所形成的22個行業(yè)在冬和夏(半年)的收益情況被統(tǒng)計出來。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有的行業(yè)在冬(半年)的平均收益均超過在夏(半年)的平均收益；除了交通運輸倉儲業(yè)、金融保險業(yè)、采掘業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)以外，其他行業(yè)在冬和夏的收益均存在統(tǒng)計上的顯著差異

4、，尤其是在農(nóng)林牧漁業(yè)、電子業(yè)和傳播與文化業(yè)存在非常顯著的差異。通過對所有22個行業(yè)的“五月賣出“效應的計量模型估計結(jié)果的分析發(fā)現(xiàn)，采掘業(yè)和金融保險業(yè)兩個行業(yè)是不存在“五月賣出“效應的，而木材家具業(yè)、造紙印刷業(yè)、電子業(yè)、醫(yī)藥生物制品業(yè)和社會服務業(yè)五個行業(yè)在冬(半年)的平均收益顯著地超越其在夏(半年)的平均收益，因而這五個行業(yè)存在顯著的“五月賣出“效應。因此，中國上市公司的不同行業(yè)間的“五月賣出“效應是存在非常顯著的差異的。(5)為了驗證流

5、行于中國股市的“冬播、春生、夏歇、秋搶“的說法，利用滬深股市冬、夏、春和秋季的數(shù)據(jù)，進行了統(tǒng)計與計量分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)這種說法是有統(tǒng)計學依據(jù)的，滬深兩市的綜合指數(shù)平均收益按季節(jié)從高到低依次為：春季、冬季、夏季和秋季。其中春季、冬季平均收益為正，而秋季的平均收益是負。而利用本文提出的季節(jié)模型估計表明，在春季的平均收益顯著為正，秋季與春季的平均收益存在高度顯著的負差異，而且夏季與春季的平均收益的負差異也比較顯著。因此，“冬播、春生、夏歇、秋搶“