金字塔復(fù)雜度、討價博弈與企業(yè)價值研究——基于中國民營上市企業(yè).pdf

1、隨著我國市場的不斷發(fā)展和完善，我國民營企業(yè)逐漸成為市場不可或缺的一部分，現(xiàn)有研究表明，金字塔結(jié)構(gòu)和終極控制人是我國民營企業(yè)的兩大顯著特點，金字塔結(jié)構(gòu)備受終極控制人的青睞，他們通過各種方式來增加這種結(jié)構(gòu)在空間上的復(fù)雜度，實現(xiàn)其控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，兩權(quán)分離隨之帶來了終極控制人和管理者之間的代理問題以及終極控制人對其他股東的侵占，損害了企業(yè)的價值。但是目前的研究大多集中在兩權(quán)分離所帶來這兩類代理問題，研究的重點在兩權(quán)分離的結(jié)果，而不是原因

2、。
　　本文從民營企業(yè)最為根本的金字塔結(jié)構(gòu)和各個股東的持股比例出發(fā)，利用我國民營上市公司的面板數(shù)據(jù)，檢驗金字塔結(jié)構(gòu)和終極控制人是否普遍存在，并選取了金字塔結(jié)構(gòu)的復(fù)雜度和討價博弈能力作為著手點，從這兩個角度研究對兩權(quán)分離所帶來的影響，從而尋求提升我國民營上市企業(yè)價值和促進民營企業(yè)的健康發(fā)展的依據(jù)和方法。
　　本文首先論述了國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，對金字塔結(jié)構(gòu)、終極控制人、兩權(quán)分離、控制權(quán)私利、討價博弈等概念和相關(guān)理論進行概括，并運用

3、線性規(guī)劃中在約束條件下收益曲線求最優(yōu)的方法進行分析，然后基于研究和分析提出研究假設(shè)，最后建立多元線性回歸模型，通過對2009-2012年連續(xù)四年的2004家中國民營上市公司的面板數(shù)據(jù)進行實證分析，得出如下結(jié)論:
　　(1)我國民營企業(yè)普遍存在金字塔結(jié)構(gòu)和終極控制人，終極控制人傾向于通過增加金字塔結(jié)構(gòu)垂直方向上的層級數(shù)和水平方向上的控制鏈條數(shù)來增加金字塔結(jié)構(gòu)空間結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜度，使其實際掌握的控制權(quán)遠遠超過其所擁有的現(xiàn)金流權(quán)，獲取控制

4、權(quán)私利。并且層級數(shù)和控制鏈條數(shù)的增加，兩者在空間上的相互交織會導(dǎo)致金字塔結(jié)構(gòu)的復(fù)雜度成倍增加，兩權(quán)分離度加大。
　　(2)其他股東的監(jiān)督能夠抑制終極控制人的行為，因此其他股東對終極控制人的討價博弈能力會在一定程度上監(jiān)督終極控制人，抑制其用較少現(xiàn)金流權(quán)獲取更大控制權(quán)的能力，從而降低控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離。
　　(3)企業(yè)兩權(quán)分度越大，終極控制人通過復(fù)雜的金字塔結(jié)構(gòu)和股權(quán)上的優(yōu)勢，通過對上市公司的控制，會想方設(shè)法降低自己獲取控制