民營金字塔企業(yè)過度投資及其治理研究.pdf

1、企業(yè)投資行為一直是微觀經濟學關注和研究的重點，但是由于委托代理問題、信息不對稱問題的存在，過度投資或投資不足的非效率投資行為時有發(fā)生。如何有效治理減損企業(yè)價值的非效率投資行為，一直是理論界和實務界討論的熱點問題。在我國，民營經濟已成為經濟體系的重要組成部分，其投資行為在國家經濟增長中也扮演著重要的角色。但近幾年，民營企業(yè)出現(xiàn)了一些沖動盲目、低效短視的過度投資行為。因此，對于民營上市公司過度投資行為的研究，在理論指導和政策制定等方面都具有

2、深遠的意義。
　　 現(xiàn)有文獻關于過度投資的研究大多針對股權分散的公司，并且我國學者大都以國有上市公司為研究對象，其研究結論對主要采取金字塔股權結構的民營企業(yè)可能不適用。鑒于此，本文在大量吸收前人研究結果的基礎之上，以股權集中的民營金字塔上市公司為研究樣本，綜合考慮了金字塔股權結構、現(xiàn)金股利、債務融資和公司治理對過度投資的制約作用，做出了一些探索研究。
　　 本文以2005-2007年A股上市的民營金字塔上市公司為研究樣本

3、，首先運用模型篩選出存在過度投資的樣本，并考慮了過度投資的制約因素，結果發(fā)現(xiàn)控股股東的控制權、兩權分離度會加劇過度投資，獨立董事的人數(shù)越多、流動負債比例越高，對過度投資的抑制效果越顯著，而產品市場競爭度雖然能抑制上市公司過度投資，但效果并不顯著。針對上述實證研究結果，本文提出了抑制非效率投資的政策建議：減小控股股東兩權分離度、加強立法以加強對控股股東的硬性約束、加強對公司董事會、高管人員誠信義務的教育、提高獨立董事的獨立性、加強現(xiàn)金股利