金字塔結(jié)構(gòu)、多元化與企業(yè)業(yè)績(jī)——基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、多元化作為一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略受眾多企業(yè)青睞，也是中國(guó)部分企業(yè)目前及以后的發(fā)展階段。近年來(lái)，多元化已成為公司金融、戰(zhàn)略管理及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)研究熱點(diǎn)。一方面，多元化經(jīng)營(yíng)能通過(guò)給企業(yè)帶來(lái)內(nèi)部資本市場(chǎng)、分散風(fēng)險(xiǎn)、范圍經(jīng)濟(jì)等收益提升企業(yè)業(yè)績(jī)，另一方面多元化也給企業(yè)造成了諸如過(guò)度投資、跨行業(yè)補(bǔ)貼、代理問(wèn)題和資本的不合理配置等負(fù)面影響。出于不同動(dòng)機(jī)進(jìn)行的多元化可能會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)不同的經(jīng)濟(jì)后果。從代理問(wèn)題角度看，多元化企業(yè)的組織形式通常具有金字塔控制

2、結(jié)構(gòu)特征，這種結(jié)構(gòu)下控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)分離及多層級(jí)的特點(diǎn)，加之新興市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)不力，使得多元化經(jīng)營(yíng)很可能成為大股東掏空動(dòng)機(jī)下侵占少數(shù)股東利益的產(chǎn)物。那么，金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)是否會(huì)更多得進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)？如果是，又更傾向于何種多元化類(lèi)型？這種多元化經(jīng)營(yíng)又會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)斐稍鯓拥挠绊?？本文試圖探討在我國(guó)的制度背景下，民營(yíng)上市公司的金字塔結(jié)構(gòu)是否會(huì)影響其多元化行為？這種多元化行為會(huì)導(dǎo)致怎樣的結(jié)果？若存在多元化折價(jià)，金字塔結(jié)構(gòu)特征會(huì)否使民營(yíng)上市公

3、司的多元化折價(jià)更加嚴(yán)重？
　　本文以2011-2012年滬、深兩市金字塔結(jié)構(gòu)上市民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，以金字塔結(jié)構(gòu)下的兩權(quán)分離與多層級(jí)特征為邏輯起點(diǎn)，結(jié)合我國(guó)制度環(huán)境，研究民營(yíng)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)行為，挖掘企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為背后的動(dòng)機(jī)，試圖通過(guò)揭示多元化與公司業(yè)績(jī)?cè)凇疤涂铡眲?dòng)機(jī)下的關(guān)系，為多元化折價(jià)原因作出進(jìn)一步的解釋。并將多元化指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)多元化指標(biāo)和非相關(guān)多元化指標(biāo)的細(xì)分，以檢驗(yàn)金字塔結(jié)構(gòu)下更可能進(jìn)行哪種類(lèi)型的多元化以及不同類(lèi)型的多元化經(jīng)

4、營(yíng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)是否會(huì)產(chǎn)生不同的影響。本文還引入了金字塔結(jié)構(gòu)和多元化經(jīng)營(yíng)程度指標(biāo)的交叉項(xiàng)，以檢驗(yàn)三者之間的關(guān)系。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):(1)金字塔結(jié)構(gòu)與企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度顯著正相關(guān)。金字塔結(jié)構(gòu)的企業(yè)兩權(quán)分離程度越大，層級(jí)越多，其多元化經(jīng)營(yíng)程度，尤其非相關(guān)多元化程度越高。(2)多元化程度和企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，尤其當(dāng)非相關(guān)多元化程度越大時(shí)，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)讲睢?3)出于掏空動(dòng)機(jī)，金字塔結(jié)構(gòu)會(huì)加重多元化程度與企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)關(guān)系。兩權(quán)分離程度越大，層級(jí)越

5、多的金字塔企業(yè)，其非相關(guān)多元化更不利于企業(yè)業(yè)績(jī)。
　　本文的貢獻(xiàn)主要在于:(1)將金字塔結(jié)構(gòu)、多元化與企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)咦鳛榻M織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)行為與結(jié)果聯(lián)系在一起進(jìn)行研究。已有研究多關(guān)注金字塔結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)、多元化與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系，但未得出一致結(jié)論。學(xué)者們多站在公司治理的視角探討中國(guó)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，而較少考慮不同動(dòng)機(jī)下進(jìn)行的多元化可能會(huì)產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果。因此，結(jié)合我國(guó)的制度背景探討金字塔結(jié)構(gòu)中企業(yè)多元化的形成動(dòng)因及其對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響