金字塔結(jié)構(gòu)特征、研發(fā)投入與企業(yè)市場價值——來自中國民營上市公司的實證證據(jù).pdf

1、金字塔控股結(jié)構(gòu)為我國民營上市公司廣泛采用。現(xiàn)有研究表明，金字塔結(jié)構(gòu)下的兩權(quán)分離產(chǎn)生了很強的權(quán)益杠桿效應(yīng)。一方面，權(quán)益杠桿效應(yīng)為大股東掏空提供了便利；另一方面，權(quán)益桿杠效應(yīng)也增強了控股股東的資本控制力，有利于控股股東創(chuàng)造內(nèi)部資本市場以緩解融資約束，從而增強其支持上市公司的能力。金字塔結(jié)構(gòu)的這種兩面性一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點。
　　同時，學(xué)術(shù)界進行了大量金字塔結(jié)構(gòu)特征對企業(yè)市場價值的影響的研究，但過往研究中對金字塔結(jié)構(gòu)特征的度量大多采用

2、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度，較少涉及金字塔結(jié)構(gòu)復(fù)雜度以及金字塔結(jié)構(gòu)層級質(zhì)量。本文以2009—2013年我國民營上市公司為研究樣本，從復(fù)雜度、控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離度以及層級質(zhì)量三個特征來刻畫金字塔控制權(quán)結(jié)構(gòu)，實證檢驗金字塔結(jié)構(gòu)各個特征對企業(yè)市場價值和企業(yè)研發(fā)投入的影響，以及研發(fā)投入對企業(yè)市場價值的影響，最后檢驗了研發(fā)投入對金字塔結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)市場價值的中介效應(yīng)。
　　研究結(jié)果表明：①金字塔結(jié)構(gòu)的復(fù)雜度越高，民營上市公司的企業(yè)市場價

3、值越低；金字塔結(jié)構(gòu)的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度越大，民營上市公司的企業(yè)市場價值越低；金字塔層級質(zhì)量與企業(yè)市場價值正相關(guān)。②金字塔結(jié)構(gòu)的復(fù)雜度越高，民營上市公司的研發(fā)投入強度越低；金字塔結(jié)構(gòu)的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度越大，民營上市公司的研發(fā)投入越低；金字塔層級質(zhì)量與企業(yè)研發(fā)投入強度正相關(guān)。③民營上市公司的研發(fā)投入與企業(yè)市場價值顯著正相關(guān)。④研發(fā)投入對民營金字塔結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)市場價值存在部分中介效應(yīng)。
　　根據(jù)本文研究結(jié)果，最后本文