金融生態(tài)環(huán)境、董事網(wǎng)絡(luò)與債務(wù)融資治理效應(yīng)——基于A股上市公司的分析.pdf

1、公司治理是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家所面臨的共同問題，近年來美國(guó)安然、世界通信等公司丑聞和中國(guó)上市公司頻發(fā)損害股東權(quán)益事件暴露了公司治理模式的重大缺陷，公司治理問題成為人們聚焦的中心。公司作為微觀經(jīng)濟(jì)主體，是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系的細(xì)胞，公司的正常發(fā)展與國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制的健康運(yùn)行有著互相促進(jìn)、互相影響的作用。中國(guó)自改革開放以來，經(jīng)濟(jì)保持健康、快速的發(fā)展，在公司治理方面也進(jìn)行過很多探索，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。目前公司治理手段大致包括:董事會(huì)治理、管理層治理、公司控制

2、權(quán)市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)集中持股和監(jiān)督、債務(wù)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這六種。其中，債務(wù)融資已經(jīng)成為較為成熟的治理手段之一。
　　債務(wù)融資與股權(quán)融資是現(xiàn)代公司外部融資的兩種主要手段。根據(jù)西方優(yōu)序融資理論，債務(wù)融資由于具有資本成本低等優(yōu)勢(shì)，是公司再融資的首選方式。近年來，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)通縮趨勢(shì)，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司債務(wù)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例達(dá)到50％以上，公司債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，然而債務(wù)所發(fā)揮的治理效應(yīng)卻非常有限。學(xué)者們對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)融資

3、治理的研究結(jié)果表明，我國(guó)債務(wù)融資的公司治理作用處于被抑制的狀態(tài)，并沒有發(fā)揮較好的治理作用。
　　董事會(huì)治理作為公司內(nèi)部治理的核心，也越來越受到人們的關(guān)注。不少學(xué)者都提出現(xiàn)代公司治理中，建立股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)營(yíng)管理層之間的制衡機(jī)制十分重要。董事既是股東的代理人，又是管理層的委托人，擔(dān)負(fù)著委托、決策和監(jiān)督三種責(zé)任，在公司治理中起著重要的銜接作用。董事會(huì)的治理效果更會(huì)直接影響到股東利益和公司績(jī)效。但是現(xiàn)有關(guān)于債務(wù)融資治理的研究卻未

4、將董事納入分析中，忽視了董事會(huì)與債務(wù)融資的互動(dòng)治理效果。
　　上市公司中存在董事兼任的現(xiàn)象，這些董事也被稱之為連鎖董事。連鎖董事的存在使得公司之間建立了聯(lián)結(jié)關(guān)系，這便是董事網(wǎng)絡(luò)。在整體董事網(wǎng)絡(luò)中，每個(gè)成員董事的行為都會(huì)對(duì)其他董事產(chǎn)生影響，由于每個(gè)董事所具有的社會(huì)資源不同，進(jìn)而導(dǎo)致董事在網(wǎng)絡(luò)中的影響力也不同，對(duì)公司治理的影響也存在差異。我國(guó)上市公司的債務(wù)融資為何沒能發(fā)揮較好的治理作用？這與忽視董事的作用是否相關(guān)？為了回答這些問題，本

5、文從董事網(wǎng)絡(luò)視角對(duì)中國(guó)上市公司的債務(wù)融資治理機(jī)制進(jìn)行了深入的研究。此外，公司的發(fā)展離不開社會(huì)環(huán)境的支持，金融生態(tài)環(huán)境作為公司治理的外部機(jī)制對(duì)債務(wù)融資、董事會(huì)治理等有著基礎(chǔ)性的影響，故本研究最后將在金融生態(tài)環(huán)境的背景下，對(duì)上述問題進(jìn)行深入分析。
　　論文的結(jié)構(gòu)安排和主要內(nèi)容如下:
　　第一章，導(dǎo)論。介紹研究背景并提出問題，概括描述本文的研究意義、研究方法、研究框架以及主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。
　　第二章，文獻(xiàn)綜述。以公司治理相關(guān)研究

6、為主線，分別從債務(wù)融資、董事會(huì)以及金融生態(tài)環(huán)境三個(gè)方面對(duì)公司治理國(guó)內(nèi)外的研究進(jìn)行總結(jié)，提出本文的研究起點(diǎn)，為本研究提供充分的論據(jù)。
　　第三章，理論分析與研究假說。對(duì)債務(wù)融資、董事網(wǎng)絡(luò)與公司治理間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)論證，構(gòu)建后續(xù)的研究框架。在資本結(jié)構(gòu)理論、委托代理理論、控制權(quán)理論以及激勵(lì)理論的支撐下，論述債務(wù)融資對(duì)公司治理的影響;利用社會(huì)學(xué)分析方法，結(jié)合社會(huì)網(wǎng)絡(luò)相關(guān)理論，論證董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)債務(wù)融資治理效應(yīng)的影響;最后，從理論上論證金融生態(tài)

7、環(huán)境對(duì)董事網(wǎng)絡(luò)、債務(wù)融資以及公司治理的影響。
　　第四章，我國(guó)上市公司債務(wù)融資與績(jī)效現(xiàn)狀分析。利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析我國(guó)上市公司的融資現(xiàn)狀，結(jié)合上市公司績(jī)效分析，明確債務(wù)融資在上市公司融資手段中的地位和作用，為實(shí)證分析做鋪墊。
　　第五章，我國(guó)上市公司債務(wù)融資治理效應(yīng)分析。利用我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建數(shù)學(xué)模型對(duì)研究假說一進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證債務(wù)融資對(duì)公司治理的倒U型影響特征。
　　第六章，董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)債務(wù)融資治理效應(yīng)的影響

8、分析。本章首先結(jié)合社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論對(duì)董事網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行概念界定，并構(gòu)建董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)特征的相關(guān)指標(biāo);為了驗(yàn)證假說二和假說三，通過構(gòu)建實(shí)證分析模型，結(jié)合數(shù)據(jù)對(duì)董事網(wǎng)絡(luò)與債務(wù)融資治理效應(yīng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明董事越居于董事網(wǎng)絡(luò)的中心位置，能帶來的債務(wù)融資治理效應(yīng)也越好;并且，具有銀行背景的董事借助董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)債務(wù)融資治理效應(yīng)的影響更強(qiáng)。
　　第七章，不同金融生態(tài)環(huán)境下董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)債務(wù)融資治理效應(yīng)的影響分析。利用數(shù)據(jù)對(duì)假說四和假說五進(jìn)行實(shí)證檢

9、驗(yàn)，即研究在不同金融生態(tài)環(huán)境下，董事的債務(wù)融資治理效應(yīng)是否存在差異。結(jié)果表明在金融生態(tài)環(huán)境較好地區(qū)，董事網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)債務(wù)融資治理效應(yīng)的影響更強(qiáng);并且，具有銀行背景的董事所帶來的債務(wù)融資治理效應(yīng)也更好。
　　第八章，研究結(jié)論與未來展望。綜合前文的分析，系統(tǒng)的總結(jié)了董事網(wǎng)絡(luò)、債務(wù)融資與公司治理之間的關(guān)系，提出相應(yīng)的政策建議并對(duì)未來研究提出展望。論文首先提出上市公司應(yīng)當(dāng)重視債務(wù)融資治理手段，建立動(dòng)態(tài)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)便于及時(shí)調(diào)整融資策略，已達(dá)到