金融生態(tài)環(huán)境、董事網絡與債務融資治理效應——基于A股上市公司的分析.pdf

1、公司治理是市場經濟國家所面臨的共同問題，近年來美國安然、世界通信等公司丑聞和中國上市公司頻發(fā)損害股東權益事件暴露了公司治理模式的重大缺陷，公司治理問題成為人們聚焦的中心。公司作為微觀經濟主體，是一個國家經濟體系的細胞，公司的正常發(fā)展與國家經濟體制的健康運行有著互相促進、互相影響的作用。中國自改革開放以來，經濟保持健康、快速的發(fā)展，在公司治理方面也進行過很多探索，積累了一定的經驗。目前公司治理手段大致包括:董事會治理、管理層治理、公司控制

2、權市場、金融機構集中持股和監(jiān)督、債務和產品市場競爭這六種。其中，債務融資已經成為較為成熟的治理手段之一。
　　債務融資與股權融資是現代公司外部融資的兩種主要手段。根據西方優(yōu)序融資理論，債務融資由于具有資本成本低等優(yōu)勢，是公司再融資的首選方式。近年來，中國宏觀經濟呈現通縮趨勢，相關統(tǒng)計數據顯示，我國上市公司債務融資在資本結構中的比例達到50％以上，公司債務規(guī)模不斷擴大，然而債務所發(fā)揮的治理效應卻非常有限。學者們對我國上市公司債務融資

3、治理的研究結果表明，我國債務融資的公司治理作用處于被抑制的狀態(tài)，并沒有發(fā)揮較好的治理作用。
　　董事會治理作為公司內部治理的核心，也越來越受到人們的關注。不少學者都提出現代公司治理中，建立股東、董事會、監(jiān)事會、經營管理層之間的制衡機制十分重要。董事既是股東的代理人，又是管理層的委托人，擔負著委托、決策和監(jiān)督三種責任，在公司治理中起著重要的銜接作用。董事會的治理效果更會直接影響到股東利益和公司績效。但是現有關于債務融資治理的研究卻未

4、將董事納入分析中，忽視了董事會與債務融資的互動治理效果。
　　上市公司中存在董事兼任的現象，這些董事也被稱之為連鎖董事。連鎖董事的存在使得公司之間建立了聯結關系，這便是董事網絡。在整體董事網絡中，每個成員董事的行為都會對其他董事產生影響，由于每個董事所具有的社會資源不同，進而導致董事在網絡中的影響力也不同，對公司治理的影響也存在差異。我國上市公司的債務融資為何沒能發(fā)揮較好的治理作用？這與忽視董事的作用是否相關？為了回答這些問題，本

5、文從董事網絡視角對中國上市公司的債務融資治理機制進行了深入的研究。此外，公司的發(fā)展離不開社會環(huán)境的支持，金融生態(tài)環(huán)境作為公司治理的外部機制對債務融資、董事會治理等有著基礎性的影響，故本研究最后將在金融生態(tài)環(huán)境的背景下，對上述問題進行深入分析。
　　論文的結構安排和主要內容如下:
　　第一章，導論。介紹研究背景并提出問題，概括描述本文的研究意義、研究方法、研究框架以及主要創(chuàng)新點。
　　第二章，文獻綜述。以公司治理相關研究

6、為主線，分別從債務融資、董事會以及金融生態(tài)環(huán)境三個方面對公司治理國內外的研究進行總結，提出本文的研究起點，為本研究提供充分的論據。
　　第三章，理論分析與研究假說。對債務融資、董事網絡與公司治理間的關系進行系統(tǒng)論證，構建后續(xù)的研究框架。在資本結構理論、委托代理理論、控制權理論以及激勵理論的支撐下，論述債務融資對公司治理的影響;利用社會學分析方法，結合社會網絡相關理論，論證董事網絡對債務融資治理效應的影響;最后，從理論上論證金融生態(tài)

7、環(huán)境對董事網絡、債務融資以及公司治理的影響。
　　第四章，我國上市公司債務融資與績效現狀分析。利用統(tǒng)計數據分析我國上市公司的融資現狀，結合上市公司績效分析，明確債務融資在上市公司融資手段中的地位和作用，為實證分析做鋪墊。
　　第五章，我國上市公司債務融資治理效應分析。利用我國A股上市公司數據，通過構建數學模型對研究假說一進行實證分析，驗證債務融資對公司治理的倒U型影響特征。
　　第六章，董事網絡對債務融資治理效應的影響

8、分析。本章首先結合社會網絡理論對董事網絡進行概念界定，并構建董事社會網絡特征的相關指標;為了驗證假說二和假說三，通過構建實證分析模型，結合數據對董事網絡與債務融資治理效應的關系進行實證檢驗。研究結果表明董事越居于董事網絡的中心位置，能帶來的債務融資治理效應也越好;并且，具有銀行背景的董事借助董事網絡對債務融資治理效應的影響更強。
　　第七章，不同金融生態(tài)環(huán)境下董事網絡對債務融資治理效應的影響分析。利用數據對假說四和假說五進行實證檢

9、驗，即研究在不同金融生態(tài)環(huán)境下，董事的債務融資治理效應是否存在差異。結果表明在金融生態(tài)環(huán)境較好地區(qū)，董事網絡位置對債務融資治理效應的影響更強;并且，具有銀行背景的董事所帶來的債務融資治理效應也更好。
　　第八章，研究結論與未來展望。綜合前文的分析，系統(tǒng)的總結了董事網絡、債務融資與公司治理之間的關系，提出相應的政策建議并對未來研究提出展望。論文首先提出上市公司應當重視債務融資治理手段，建立動態(tài)債務融資結構便于及時調整融資策略，已達到