我國上市公司債務(wù)融資治理效應(yīng)研究——基于外部治理環(huán)境和控制人類型的角度.pdf

1、實證研究表明債務(wù)融資在西方發(fā)達國家中對公司治理有積極的效應(yīng)，但是，西方發(fā)達國家的背景畢竟不同于我國，在處于轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟體系下，債務(wù)融資能否依然起到加強公司治理的效應(yīng)呢?而且根據(jù)預(yù)算軟約束理論，外部治理環(huán)境和控制人類型的不同可能會影響債務(wù)融資的約束程度，從而對債務(wù)融資的治理效應(yīng)產(chǎn)生影響。我國各個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平極不平衡，地區(qū)之間的市場化程度、政府干預(yù)程度以及執(zhí)行法制水平都有著很大差異，債務(wù)融資的治理效應(yīng)對處于不同外部環(huán)境下的上市公司會

2、否有所差別呢?我國的上市公司中存在著國有控股與民營控股兩大類別，債務(wù)融資的治理效應(yīng)在它們之間會否有所差別呢?對這些問題的研究、認識和解決，能了解到債務(wù)融資治理理論在我國的實際效果，包括不同控制人類型以及不同的企業(yè)外部環(huán)境下的效果區(qū)別，具有重要的現(xiàn)實指導(dǎo)意義。
　　 為了研究以上的問題，本文首先從理論的角度出發(fā)，總結(jié)出債務(wù)融資的委托代理成本效應(yīng)、自由現(xiàn)金流效應(yīng)、績效信號傳遞效應(yīng)和控制權(quán)效應(yīng)，推論出債務(wù)融資會對公司的經(jīng)理層的在職消費

3、和過度投資行為產(chǎn)生抑制效應(yīng)，并可以提升公司價值。然后，針對這些推論進行研究假設(shè)，并利用實證數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計和回歸分析來驗證。實證結(jié)果表明，債務(wù)融資對我國上市公司具有治理效應(yīng)：管理費用率隨著資產(chǎn)負債率的上升是先升后降的；過度投資情況隨著資產(chǎn)負債率的上升而減少；公司價值隨著資產(chǎn)負債率的上升而上升。另外，當(dāng)上市公司處在外部治理環(huán)境良好的省區(qū)時，債務(wù)融資對過度投資的抑制效應(yīng)會更強；當(dāng)上市公司的控制人類型為民營時，債務(wù)融資對管理費用率的降低效應(yīng)和