債務融資結(jié)構與代理成本抑制效應研究——來自我國資本市場改革的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、債務治理效應是指債權人為保障債權的安全和利益的完整性,對舉債公司及其內(nèi)部控制人的行為進行監(jiān)督控制或激勵約束,客觀上有利于舉債公司的治理機制的完善和績效的提高所帶來的效應。債務融資結(jié)構對代理成本的抑制作用是債務治理效應中的一種。債權人作為公司借入資本的所有者,是公司治理中一股重要的外部治理力量。在公司治理的框架下,舉債公司挑選機制、債務契約現(xiàn)值機制、自由現(xiàn)金流約束機制和控制權相機機制等是債權人間接對公司進行治理、利益得到保障的方式。通過債

2、務治理,債權人可以在一定程度上抑制公司及其內(nèi)部控制人的代理行為,產(chǎn)生債務治理績效,提升公司價值。
　　在我國資本市場的背景下,本文以2006-2012年中小企業(yè)板上市公司為樣本,探析了我國上市公司債務融資結(jié)構與代理成本的抑制效應的關系。由于代理成本復雜且難以測度,本文將代理成本分類為“可觀測可證實”的A類代理成本和“可觀測但難以證實”的B類成本,分別進行代理成本的抑制效應研究。實證研究發(fā)現(xiàn):我國債務治理并非不存在,而是客觀上對本文

3、界定的兩類代理行為均存在一定的抑制效應,并且受到債務期限結(jié)構、產(chǎn)權性質(zhì)的影響。
　　具體表現(xiàn):我國中小上市公司債務不僅對A類代理成本具有顯著抑制作用,對“可觀測但難以證實”的B類代理成本也存在抑制作用。這表明中小上市公司的債務整體上對這兩類代理行為存在一定的治理效應;從產(chǎn)權性質(zhì)分別考察債務融資結(jié)構與兩類代理成本的抑制關系,研究發(fā)現(xiàn),負債對于中央國有上市公司和民營上市公司的“可觀測可證實”的A類代理成本和“可觀測但難以證實”的B類代

4、理成本均存在抑制作用。而地方國有上市公司的債務治理效應相對較弱,債務融資僅對A類代理成本有抑制作用,而對B類代理成本無抑制作用;從債務期限結(jié)構角度考察發(fā)現(xiàn),由于我國債務期限結(jié)構失衡,在債務融資結(jié)構對代理成本抑制效應中,短期負債是主要決定因素。短期債務能夠抑制兩類代理成本,而長期債務對代理成本抑制作用不明顯。本文研究結(jié)論證實我國存在債務治理效應——債務融資結(jié)構對代理成本存在抑制作用,并為如何提高中國企業(yè)的債務治理效應提出了相應的政策建議。