非股改限售股減持與盈余管理關(guān)系研究.pdf

1、目前我國證券市場(chǎng)上主要存在著四種限售股，分別是股改限售股、首發(fā)限售股、增發(fā)限售股以及其他限售股。股改限售股主要是為了解決我國資本市場(chǎng)成立之初的歷史遺留問題以實(shí)現(xiàn)股票的全流通，進(jìn)而推動(dòng)資本市場(chǎng)改革。非股改限售股則主要是為了抑制投機(jī)、保護(hù)中小投資者利益、完善公司治理和健全資本市場(chǎng)機(jī)制。限售股產(chǎn)生根源的差異決定了限售股東解禁后經(jīng)濟(jì)行為的動(dòng)機(jī)和表現(xiàn)不同，相對(duì)于股改限售股，非股改限售股在減持比例上高于股改限售股。時(shí)至如今，股改限售股解禁已經(jīng)逐步完

2、成，其存量已經(jīng)慢慢萎縮，而非股改限售股解禁隨著IPO公司的增加、上市公司再融資需求的擴(kuò)張、高管激勵(lì)政策的權(quán)益化等不但存量慢慢累積，而且增量會(huì)一直延續(xù)下去。然而以往的研究大都是將所有種類限售股股東解禁后的減持行為混合在一起作為一個(gè)整體研究，其中股改大小非解禁樣本是主體，模糊了非股改限售股減持行為的特征。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在非股改限售股股東解禁減持期間有的上市公司盈利水平出現(xiàn)大幅度提升，非股改限售股解禁減持期間每股收益的異常變動(dòng)歸因于公司

3、經(jīng)營業(yè)績(jī)正常變化還是通過盈余管理手段對(duì)利潤進(jìn)行了修飾？非股改限售股股東在禁售期間無法通過轉(zhuǎn)讓股票獲得資本性利得收益，在非股改限售股份解禁并取得市場(chǎng)流通權(quán)后，股東利益與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)直接掛鉤。會(huì)計(jì)信息是影響投資者決策的重要因素，利用操縱性應(yīng)計(jì)利潤和真實(shí)盈余管理活動(dòng)對(duì)盈余進(jìn)行管理可以提高股價(jià)，從而拉升變現(xiàn)水平。所以本文以2007-2013年滬深兩市發(fā)生非股改限售股股東解禁減持公司的盈余管理水平為研究對(duì)象，對(duì)非股改限售股股東減持行為和公司盈余管

4、理水平關(guān)系進(jìn)行研究。本文首先考察在限售股股東減持過程中，公司是否存在盈余管理行為，并試圖通過以限售股股東減持前持股比例和股東是否為機(jī)構(gòu)投資者代表其盈余管理的能力，檢驗(yàn)不同類別限售股東盈余管理能力的差異。本文通過實(shí)證檢驗(yàn)非股改限售股股東減持的動(dòng)機(jī)（流動(dòng)性動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)）、減持規(guī)模（減持?jǐn)?shù)量比率和減持市值比率）、公司實(shí)際控制人性質(zhì)與盈余管理程度之間的關(guān)系，以期豐富關(guān)于限售股解禁減持的相關(guān)研究。
　　本文通過實(shí)證檢驗(yàn)主要得出以下結(jié)論。第

5、一，發(fā)生非股改限售股股東解禁減持交易的公司，非股改限售股股東在減持前，公司存在應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。第二，股權(quán)集中度和減持后持股比例會(huì)影響減持前持股比例與盈余管理水平的關(guān)系。非股改限售股股東持股比例低于13.07％時(shí)，股權(quán)集中度削弱了減持前持股比例對(duì)盈余管理水平的影響。在減持前持股比例相對(duì)較高(＞6％)時(shí)，減持后持有比例削弱了減持前持股比例對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的影響。第三，在我國目前市場(chǎng)環(huán)境下，非股改限售股股東類型為機(jī)構(gòu)投資者較一般組織

6、或者自然人減持前，公司盈余管理水平較高。第四，在投機(jī)動(dòng)機(jī)和流動(dòng)性需求雙重作用下限售股股東為了配合減持變現(xiàn)獲利更傾向于進(jìn)行真實(shí)盈余管理。第五，非股改限售股股東減持市值比率越高公司盈余管理水平越高，減持?jǐn)?shù)量比對(duì)企業(yè)盈余管理水平的影響不明顯，但減持?jǐn)?shù)量比率的虛擬變量回歸結(jié)果顯示減持?jǐn)?shù)量變動(dòng)對(duì)盈余管理產(chǎn)生正向影響，減持?jǐn)?shù)量差異大的分組間盈余管理水平差異顯著。第六，存在非股改限售股解禁減持的公司實(shí)際控制人是國有企業(yè)時(shí)，相較非國有企業(yè)而言，公司減持