不同市態(tài)下投資者情緒與股市收益及其波動的互動關系研究.pdf

1、不斷出現(xiàn)的市場異象和日漸成熟的行為金融理論，使得以有效市場和投資者完全理性為基礎假設的傳統(tǒng)金融理論體系，受到了來自現(xiàn)實和理論兩方面的挑戰(zhàn)。現(xiàn)有的諸多實證研究結果表明，各國市場的投資者情緒表現(xiàn)雖有所不同，但股票市場價格在一定程度上都受到了投資者情緒的影響。1986年，Black提出著名的噪聲交易者假說，1990年，Delong、Shleifer、Summer和Waldman正式將投資者情緒引入股票價格決定模型，建立了DSSW噪聲交易模型。

2、1990年上海證券交易所成立，中國證券市場發(fā)展迅速，但仍是一個典型的不成熟的新興市場，存在諸如，市場交易信息不對稱，投資者結構失衡，個人投資者市場分析能力有限，“政策市”特征顯著等問題。研究投資者情緒與股市收益的互動關系，在理論方面，有助于完善行為金融理論體系，更好地了解我國證券市場的現(xiàn)狀，為解決我國證券市場現(xiàn)有的諸多問題提供有益參考;在現(xiàn)實意義方面，有助于我國政策制定者及時掌握市場動向，盡可能減輕“政策市”的影響，有助于市場監(jiān)管者采取

3、更有效地監(jiān)管措施，完善我國的金融市場體制，同時有助于提高投資者自身對證券市場全面分析的能力，促進我國股票市場的良性發(fā)展。
　　本文在綜合整理總結現(xiàn)有研究成果的基礎上，借鑒何興強和周開國的研究思路與方法，根據Pegan和Sossounov的非參數(shù)診斷思想，劃分出我國股票市場的牛、熊市周期，并以此作為后續(xù)實證研究的數(shù)據基礎。選取交易量、換手率、市場流動性和漲跌比四個指標作為投資者情緒的代理指標，運用主成分分析方法，構建投資者綜合情緒指

4、標。在實證分析部分，采用向量自回歸(VAR)模型，運用Granger因果檢驗、脈沖響應分析和方差分解，分別研究股市整體數(shù)據、四次熊市樣本數(shù)據和四次牛市樣本數(shù)據，檢驗不同市態(tài)下投資者情緒與股市收益的相互關系;采用TARCH-M(1，1)模型，以股市整體、大牛市和大熊市三個數(shù)據樣本為基礎，檢驗不同市態(tài)環(huán)境下股票市場投資者情緒對股票收益及其波動的影響，最后整理相關研究結論，并提出我國股票市場發(fā)展改革的相關政策建議，總結本次研究的不足之處，以期