我國融資融券交易中的異質信念和私有信息套利.pdf

1、近年來，我國融資融券交易業(yè)務發(fā)展勢頭良好，包括融資融券業(yè)務在內(nèi)的類信貸業(yè)務的利息收入也成為了我國證券公司的第三大收入來源。然而，當資本市場經(jīng)歷了昌九生化“兩融第一慘案”事件后，我們發(fā)現(xiàn)該業(yè)務蘊含著潛在的風險。融資融券交易對于不同類型的市場參與者而言，所帶來的影響可能是不一樣的。
　　本文研究了我國資本市場兩融交易中的異質信念。首先回顧了有關異質信念與資產(chǎn)價格相關性的兩個理論模型。其次利用中國股市338只股票8個季度的面板數(shù)據(jù)進行了

2、實證研究，指出了機構投資者和散戶之間在兩融交易中存在著異質信念現(xiàn)象。隨后研究了兩融交易中異質信念程度變化率與股票收益率的短期關系。
　　本文還研究了我國資本市場融資融券交易中的私有信息套利問題。通過對中國股市相關面板數(shù)據(jù)的實證研究，提出了融資余額占流通市值較大的股票的私有信息套利程度更高。機構與散戶之間異質信念的存在，表明散戶相比機構投資者對于融資余額占流通市值較大的股票更為偏好。而由于散戶相比機構投資者更有可能是非理性的噪聲交易

3、者，相對來說市場更容易被誤導和操縱;因此，增大了這部分證券交易中的私有信息套利程度。
　　本文通過機構投資者持股比例這一中間變量，將我國融資融券交易中的異質信念與私有信息套利有機地結合了起來，為更好地理解我國融資融券交易活動的特點提供了新的視角。
　　此外，本文還利用了最新的市場數(shù)據(jù)，在股票收益率、融資余額變化率和換手率變化率三者之間建立了穩(wěn)定的向量自回歸模型，進行了脈沖響應函數(shù)分析以及三者之間的格蘭杰因果檢驗;接著，證明了