我國城投債違約概率的影響因素與計量研究.pdf

1、自1994年分稅制改革以來，伴隨著我國城市化進程的加速，地方政府的財政收支缺口不斷擴大，為滿足城市建設(shè)中大量的資金需求并繞開相關(guān)法律限制，地方政府融資平臺公司應(yīng)運而生，而由它所發(fā)行的債券城投債也在為地方政府融資的過程中發(fā)揮著日益重要的作用。特別是2009年和2012年，城投債迎來了兩次跨越式發(fā)展，發(fā)行規(guī)模暴增，已然成為我國債券市場的“主角”。然而與此同時，隨著城投債規(guī)模的快速擴張，其整體的信用資質(zhì)逐漸下沉，幾起信用事件的發(fā)生使城投債的違

2、約可能性受到了廣泛關(guān)注。針對這一問題，本文從城投債的特征出發(fā)，對城投債違約概率的影響因素進行了剖析，并構(gòu)建基于多元有序Logistic回歸的城投債違約概率計算模型，借此對我國城投債違約概率及影響因素進行實證分析與判斷。
　　結(jié)合國內(nèi)外對市政債券和城投債違約概率的研究，本文首先對城投債進行了概念界定，對它的一般債務(wù)特征和獨有特征進行了解讀，并以此為基礎(chǔ)對城投債違約概率的影響因素進行了剖析。本文認為，從一般債務(wù)特征來看，影響城投債違約

3、概率的因素主要包括發(fā)債公司的財務(wù)實力、所處行業(yè)及行業(yè)地位、公司治理水平以及債務(wù)的增信措施等;從獨有特征來看，影響城投債違約概率的因素主要是地方政府的財政實力和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平。因此，本文在實證模型中選取了17個代表發(fā)債公司財務(wù)實力的指標、3個代表地方政府財政實力的指標和5個代表區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平的指標，分別以上海市35家平臺公司2008-2013年的時間序列數(shù)據(jù)、全國112家省級平臺公司2013年的橫截面數(shù)據(jù)為樣本，利用基于因子分析方法的

4、多元有序Logistic回歸模型對城投債違約概率的影響因素進行了實證分析與判斷，并通過Monte Carlo方法用歷史信用等級轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)擬合出信用等級轉(zhuǎn)移的分布并近似估計出不同信用等級的違約概率，對我國城投債的違約概率進行計算。
　　本文的實證結(jié)果表明，對我國城投債違約概率影響顯著的因素有:一般性債務(wù)因素中的總資產(chǎn)、所有者權(quán)益、資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率，特有影響因素中的國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、公共財政預(yù)算收入以及稅收收入;使用樣本內(nèi)數(shù)據(jù)的檢