我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)及利差分析.pdf

1、繼2014年我國(guó)出現(xiàn)第一只利息違約債券之后，2015年下到2016年上這一年間內(nèi)，債券市場(chǎng)更是信用事件頻出。發(fā)生信用事件的債券，多集中于民企產(chǎn)業(yè)類。有些債券在發(fā)生實(shí)質(zhì)違約幾個(gè)月后，經(jīng)當(dāng)?shù)卣e極協(xié)調(diào)和銀行全力配合最終完成本息對(duì)付，但也有些債券至今仍未歸還投資者應(yīng)得本息。
　　為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，近幾年央行一直采取適度寬松的貨幣政策并適時(shí)降低利率。這就出現(xiàn)了大量資金追逐少量資產(chǎn)的景象，也就是我們所謂的資產(chǎn)荒。投資者一方面追求高收益資產(chǎn)，

2、另一方面還要擦亮雙眼謹(jǐn)防債券違約。這時(shí)，資本市場(chǎng)上一類收益較高且與政府信用掛鉤的新型債券品種-城投債就成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　其實(shí)城投債并非近幾年的新鮮產(chǎn)物，早在1993年上海就發(fā)行了第一只募集資金用于城市建設(shè)的企業(yè)債券。只是由于發(fā)行規(guī)模太小，又加上當(dāng)時(shí)的債券市場(chǎng)發(fā)展不成熟，所以一直沒(méi)有引起投資者關(guān)注。但是隨著2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)采取了4萬(wàn)億財(cái)政刺激政策。地方政府紛紛響應(yīng)，開始大力發(fā)展當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)

3、施建設(shè)。但是迫于分稅制和《預(yù)算法》的規(guī)定，地方政府又不能直接舉債融資。為了規(guī)避監(jiān)管要求，城投公司就應(yīng)育而生。
　　本篇論文對(duì)我國(guó)城投債產(chǎn)生背景和歷史發(fā)展做細(xì)致梳理。借鑒了國(guó)外學(xué)者對(duì)于市政債券的研究成果，判斷城投債是否為中國(guó)式市政債券，并從債券各要素入手分析對(duì)比其與地方政府債券之間的區(qū)別。論文第四部分和第五部分為整篇論文的核心內(nèi)容。
　　論文第四章著重介紹我國(guó)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，以幫助讀者認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)。不能僅憑地方政府隱形擔(dān)保這

4、一條就忽略其風(fēng)險(xiǎn)所在，盲目投資。第四章主要從地方政府風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)債主體風(fēng)險(xiǎn)和信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)這三部分入手，針對(duì)城投債所設(shè)置的特殊條款，逐一進(jìn)行剖析。基本涵蓋了可能引發(fā)城投債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
　　論文第五章與第四章前后呼應(yīng)，采用多元回歸模型的實(shí)證驗(yàn)證方法，從宏觀因素、微觀因素以及債券自身因素三方面入手，找出影響城投債首日發(fā)行利率與同期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的信用利差，并對(duì)結(jié)合經(jīng)濟(jì)常識(shí)和時(shí)間情況，對(duì)這些影響因子的作用程度和作用方向進(jìn)行解釋。