地方融資平臺運作機制研究——基于城投債信用風(fēng)險影響因素的分析.pdf

1、城投債是中國地方政府在融資需求強烈，資金缺口膨脹，信貸渠道受阻，地方禁止發(fā)債的背景下，自主創(chuàng)新，指定地方融資平臺發(fā)行的債券類直接融資工具。為了盡可能順利發(fā)債以進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府有動機也有能力對融資平臺進行財務(wù)等指標(biāo)的“包裝”，使其順利通過發(fā)債的各項要求并呈現(xiàn)出良好的資質(zhì)。同時，地方政府完全控股平臺公司，指導(dǎo)市政建設(shè)項目的進行，公司缺乏自主的經(jīng)營管理。平臺公司在實際運作過程中，本質(zhì)上是地方政府投融資的代理人，以一個“殼”公司的身份

2、存在著。
　　如果平臺公司具有這種“殼”特性，導(dǎo)致公司自身的指標(biāo)失真而不具備參考價值，那么在判斷其所發(fā)行的城投債的信用風(fēng)險時，平臺公司表層的優(yōu)質(zhì)與否是否就不那么重要了，相反當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟財政實力、償債能力、行政級別等地方因素才應(yīng)該是投資者關(guān)注的重點？由此，本文提出待論證的核心觀點:城投債信用風(fēng)險本質(zhì)上來自于地方因素，而與平臺公司層面的因素關(guān)系不大。根據(jù)前述邏輯，如果該觀點被證實，則表明平臺因素確實存在由于“包裝”而失去參考價值的問題，

3、反過來說明了平臺公司的“殼”特性的存在。因此，本文主要圍繞城投債信用風(fēng)險影響因素展開研究，將結(jié)構(gòu)安排如下:
　　第一章是引言部分。首先通過歷史背景引出城投債的成因，提出研究城投債的重要意義。隨后，借由對地方融資平臺“殼”特性的理論分析，根據(jù)前述邏輯引出了待論證的觀點。調(diào)研結(jié)果為論證提供了重要的業(yè)界經(jīng)驗支持。
　　第二章是概念界定和文獻綜述。對城投債的基本定義明確后，將城投債與國外市政債券進行對比，指出城投債是“中國式市政債券

4、”，所以研究城投債的信用風(fēng)險就有必要先對國內(nèi)外市政債券的相關(guān)文獻有所了解。之后對這些文獻進行了分類、梳理和總結(jié)。
　　第三章是城投債的歷史沿革與現(xiàn)狀。在對城投債的歷史沿革作了簡單的梳理后，本章整理了當(dāng)前城投債的基本數(shù)據(jù)情況，為后文進一步的論證提供事實基礎(chǔ)。
　　第四章是案例分析。通過對城投債歷史上產(chǎn)生過的兩大類信用危機案例——資產(chǎn)重組和擔(dān)保失效——進行分析，從案例分析的角度論證本文的觀點。
　　第五章是實證分析。以市場