地方融資平臺(tái)運(yùn)作機(jī)制研究——基于城投債信用風(fēng)險(xiǎn)影響因素的分析.pdf

1、城投債是中國(guó)地方政府在融資需求強(qiáng)烈，資金缺口膨脹，信貸渠道受阻，地方禁止發(fā)債的背景下，自主創(chuàng)新，指定地方融資平臺(tái)發(fā)行的債券類直接融資工具。為了盡可能順利發(fā)債以進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府有動(dòng)機(jī)也有能力對(duì)融資平臺(tái)進(jìn)行財(cái)務(wù)等指標(biāo)的“包裝”，使其順利通過(guò)發(fā)債的各項(xiàng)要求并呈現(xiàn)出良好的資質(zhì)。同時(shí)，地方政府完全控股平臺(tái)公司，指導(dǎo)市政建設(shè)項(xiàng)目的進(jìn)行，公司缺乏自主的經(jīng)營(yíng)管理。平臺(tái)公司在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，本質(zhì)上是地方政府投融資的代理人，以一個(gè)“殼”公司的身份

2、存在著。
　　如果平臺(tái)公司具有這種“殼”特性，導(dǎo)致公司自身的指標(biāo)失真而不具備參考價(jià)值，那么在判斷其所發(fā)行的城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，平臺(tái)公司表層的優(yōu)質(zhì)與否是否就不那么重要了，相反當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力、償債能力、行政級(jí)別等地方因素才應(yīng)該是投資者關(guān)注的重點(diǎn)？由此，本文提出待論證的核心觀點(diǎn):城投債信用風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上來(lái)自于地方因素，而與平臺(tái)公司層面的因素關(guān)系不大。根據(jù)前述邏輯，如果該觀點(diǎn)被證實(shí)，則表明平臺(tái)因素確實(shí)存在由于“包裝”而失去參考價(jià)值的問(wèn)題，

3、反過(guò)來(lái)說(shuō)明了平臺(tái)公司的“殼”特性的存在。因此，本文主要圍繞城投債信用風(fēng)險(xiǎn)影響因素展開(kāi)研究，將結(jié)構(gòu)安排如下:
　　第一章是引言部分。首先通過(guò)歷史背景引出城投債的成因，提出研究城投債的重要意義。隨后，借由對(duì)地方融資平臺(tái)“殼”特性的理論分析，根據(jù)前述邏輯引出了待論證的觀點(diǎn)。調(diào)研結(jié)果為論證提供了重要的業(yè)界經(jīng)驗(yàn)支持。
　　第二章是概念界定和文獻(xiàn)綜述。對(duì)城投債的基本定義明確后，將城投債與國(guó)外市政債券進(jìn)行對(duì)比，指出城投債是“中國(guó)式市政債券

4、”，所以研究城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)就有必要先對(duì)國(guó)內(nèi)外市政債券的相關(guān)文獻(xiàn)有所了解。之后對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行了分類、梳理和總結(jié)。
　　第三章是城投債的歷史沿革與現(xiàn)狀。在對(duì)城投債的歷史沿革作了簡(jiǎn)單的梳理后，本章整理了當(dāng)前城投債的基本數(shù)據(jù)情況，為后文進(jìn)一步的論證提供事實(shí)基礎(chǔ)。
　　第四章是案例分析。通過(guò)對(duì)城投債歷史上產(chǎn)生過(guò)的兩大類信用危機(jī)案例——資產(chǎn)重組和擔(dān)保失效——進(jìn)行分析，從案例分析的角度論證本文的觀點(diǎn)。
　　第五章是實(shí)證分析。以市場(chǎng)